MicroStrategy于1月26日披露了最新一轮比特币购买，以约90,061美元/枚的平均价格，购入了价值2.641亿美元的比特币。这是该公司1月份的第四次购买，使其比特币总持有量增至712,647枚，但平均成本也升至76,037美元/枚。
融资结构：依赖新股发行
此次购买的资金并非来自企业利润或现金储备，而是完全通过资本市场筹集：
- 出售约157万股普通股，净收益2.57亿美元。
- 出售约7万股STRC优先股，额外筹资700万美元。
- 总收益2.64亿美元与购币成本基本吻合。
这表明，公司持续依赖发行新股为其比特币积累战略提供资金。
关键指标警示：mNAV跌破1倍
衡量其股票价值的关键指标——稀释后净资产价值倍数（mNAV）已降至约0.94倍。这意味着其股票交易价格比每股所对应的比特币价值低约6%。当股票折价交易时，发行新股可能会损害而非创造股东价值。
股东价值增长近乎停滞
尽管比特币持有量增加，但每股股票对应的比特币数量增长微乎其微：
- 1月5日至1月26日，每股稀释比特币数量仅增长0.38%。
- 在1月20日至26日的最近一次购买期间，该数值几乎没有变化。
近期新股发行已无法有意义地增加股东持有的比特币比例。
稀释加速与依赖加深
- 稀释加速：1月5日至26日，稀释后股份数量增长5.36%，而比特币持有量增长5.77%，两者差距正在急剧缩小。
- 依赖加深：战略完全依赖资本市场。过去19个月，公司通过发行普通股筹集约185.6亿美元，发行约2.266亿股。优先股的使用也增加了债务和资产负债表复杂性。
核心问题：结构性质疑
当前担忧的核心并非公司对比特币的信念，而是其融资模式的结构性压力。在mNAV低于1倍、每股比特币增值近乎停滞、股权稀释加速的背景下，持续依赖发行折价股票来购买比特币，可能从增值行为转变为稀释行为，从根本上改变股东的风险状况。
