花旗银行在其最新年度商品展望报告中，聚焦于贵金属与基本金属市场的结构性变化，并设想了激进的牛市价格目标。
黄金：定价机制的结构性迁移
花旗分析师指出，黄金的定价锚正在发生根本性变化：
- 新定价逻辑：金价不再由边际开采成本主导，而是由全球对黄金的名义总支出与高度刚性的供给共同决定。
- 牛市目标：在设定的牛市情景下，金价可能上看6000美元/盎司。
报告强调，由于实物黄金市场规模相对全球财富体量过小（供给价值仅占全球家庭财富的约0.1%），任何小幅的财富配置转移（例如配置比例从长期均值3.5%升至5%），都可能因供给无法快速响应而只能通过价格大幅上涨来平衡，从而推高金价至6000美元水平。
基本金属：铜与铝的中期叙事
报告认为，基本金属的中期故事集中在铜和铝，尤其是其背后的电力基础设施与AI需求。
铝：结构性看涨
- 核心逻辑：供应长期受制于中国电解铝产能上限及电力约束（与数据中心竞争用电），而需求端受益于能源转型。
- 价格目标：花旗给出2026年基准均价为3650美元/吨，牛市情景下可能逼近4000美元/吨。
铜：AI驱动的需求增量
- 需求预测：AI数据中心建设加速，可能在2026/2027年分别带来约15万吨/年的铜需求增量。
- 价格目标：2026年基准情景均价约1.3万美元/吨。在乐观情景下，受多重因素影响，铜价存在上探1.5万美元/吨的空间。
其他金属展望
- 镍：近期反弹更多源于空头回补，2026年基准均价约17000美元/吨。
- 锌：预计2026-2027年市场将进入“扩大的过剩”状态。
- 锡：牛市情景下可能因稀缺定价冲高，但供给预计恢复，便利收益率显示当前库存并不紧张。
