深度解析四大Perp DEX：Hyperliquid、Lighter、Extended、Variational谁主沉浮？

超越极端主义：Perp DEX市场的专业化竞争格局

在加密货币社区中，关于永续合约去中心化交易所（Perp DEX）的讨论常常陷入非此即彼的极端主义。然而，真正的市场现实是多元共存。多个顶尖平台通过服务不同交易者的独特需求，共同构建了一个专业化而非你死我活的市场生态。本文将深入剖析四个代表性项目——Hyperliquid、Lighter、Extended与Variational，揭示它们各自的核心优势与商业模式。

评估框架：四大关键维度

要理性评估一个Perp DEX的价值，应聚焦于以下四个核心维度：

• 流动性深度：订单簿的厚度与执行滑点控制。
• 费用结构：交易成本、挂单奖励及潜在返利机制。
• 资本效率：保证金利用率、抵押品的多重收益可能。
• 独特机制：区别于同行的技术创新与产品设计。

Hyperliquid：构建深度流动性的原生Layer 1解决方案

Hyperliquid并非运行于现有公链之上，而是构建了专为高性能交易设计的自有Layer 1区块链——Hyperliquid L1。其采用完全链上的中央限价订单簿（CLOB）模型，旨在解决AMM和链下撮合引擎的固有局限。

核心技术架构：HyperCore与HyperEVM

Hyperliquid采用独特的双链架构：

• HyperCore：作为原生执行层，负责处理交易平台的核心功能，如订单匹配与清算，是一个追求极致效率的引擎。
• HyperEVM：一个与以太坊虚拟机兼容的层，允许开发者部署智能合约并构建去中心化应用，同时能原生调用HyperCore的深度流动性。

两者之间通过状态统一实现无缝交互，避免了跨链桥的延迟与风险，使得HyperEVM上的应用能实时访问主链流动性。

生态系统与费用机制

围绕HyperEVM，已形成了一个涵盖借贷、衍生品、收益聚合的基础设施生态。其费用体系根据用户14天内的交易量动态调整，永续合约与现货交易量合并计算（现货量双倍加权），以此确定费率等级。此外，Hyperliquid的“金库”功能允许用户跟随专业策略进行跟单投资，分为协议运营的公共金库（如HLP做市金库）和用户自建的管理金库。

代币经济与治理

原生代币HYPE总量10亿枚，具备治理与质押功能。平台通过HIP（Hyperliquid改进提案）体系进行去中心化治理，其中HIP-3允许质押100万HYPE的构建者自主部署新的永续合约市场，实现了上币流程的完全去中心化。基于此，诞生了如tradexyz等交易传统资产永续合约的平台。

Lighter：零交易费与可验证执行的ZK Rollup实践

Lighter选择了一条不同的技术路径：构建一个基于定制化零知识证明（ZK）Rollup的去中心化交易所。所有交易匹配与清算操作均在链下生成密码学证明，最终在以太坊主网完成结算，确保过程的公平可验证。

架构核心：排序器、证明器与逃生舱口

Lighter的核心系统包括：

• 排序器：负责按序处理交易，提供即时确认。
• 定制化证明电路：专为交易逻辑（订单匹配、清算）设计，摒弃了通用zkEVM的开销，实现了更高的证明效率与更低延迟。
• 多层证明聚合：将大量交易证明压缩为单个批量证明，大幅降低了在以太坊上验证的Gas成本，为零费用模式奠定基础。
• 逃生舱口：在排序器失效时，用户可直接在以太坊上提取资产，保障了资金的自托管安全。

目前，Lighter对标准账户实行零吃单/挂单费用，其成本优势对高频交易者极具吸引力。

流动性供应与融资背景

平台通过原生做市金库LLP提供流动性，LLP代币可进一步在DeFi生态中组合生息。Lighter团队拥有深厚的量化交易背景，并获得了包括Ribbit Capital、Founders Fund、a16z在内的顶级机构投资。

Extended：统一保证金与一体化交易体验的探索者

Extended由前Revolut核心成员创立，其愿景是打造一个集永续合约、现货及借贷市场于一体的统一保证金账户系统，最大化用户的资本效率。

混合模型与无需信任设计

Extended采用混合架构：订单匹配与风险引擎在链下运行以保证性能，而每笔交易的验证与结算则通过Starknet在链上进行。这种设计确保了：

• 用户资金始终由智能合约托管，平台无法触碰。
• 所有交易逻辑（包括清算）均经过链上验证，防止欺诈。
• 继承了Starknet（及底层以太坊）的安全保障。

其费用结构简单明了：吃单费0.025%，挂单费0%。

金库系统与收益叠加

Extended Vault Shares (XVS) 是其特色产品。用户存入抵押品可获得基础收益（约15%年化），并根据“交易联盟”等级（依据交易量百分位排名）获得额外收益。更关键的是，XVS本身可作为交易保证金使用（最高可达权益价值的90%），实现了“一边交易，一边赚取收益”的资本高效利用。

Variational：基于RFQ的零费用聚合器与利润再分配

Variational采用了一种根本不同的范式——请求报价（RFQ）模型。它不依赖订单簿，而是作为一个聚合器，通过内部做市商OLP整合来自CEX、DEX等多场所的流动性，为用户提供单一报价。

核心机制：零费用、损失退款与广泛市场覆盖

Variational的核心应用Omni提供超过500个交易市场的零费用永续合约交易。其独特之处在于将部分收入直接返还给用户：

• 损失退款：用户平仓亏损时，有一定概率（0%-5%）获得全额损失退款，资金来源于OLP的点差收入。
• 交易返利：根据交易量提供点差折扣与返利。
• Gas代付：平台承担链上结算的Gas费用，简化用户操作。

OLP作为所有交易的唯一对手方，通过点差获利并动态对冲风险。该协议还面向机构推出了Pro平台，旨在将场外衍生品交易透明化、链上化。

市场格局总结：专业化共存，价值为王

当前Perp DEX市场并非零和游戏，而是进入了专业化细分阶段：

• Hyperliquid以深度链上流动性和高性能自有链确立了标杆。
• Lighter通过零费用结构和可验证的ZK技术吸引了成本敏感型交易者。
• Extended凭借统一保证金和收益叠加金库，聚焦于资本效率最大化。
• Variational则以RFQ聚合器模式、零费用和利润再分配开辟了差异化赛道。

未来的赢家不会是简单的模仿者，而是那些能够针对特定交易需求提供不可替代价值的协议。随着市场成熟，缺乏真正创新和深度流动性的后期仿盘将难以生存。对于交易者而言，关键在于根据自身的交易频率、资本规模和对特定功能（如低费用、高杠杆、收益叠加）的偏好，选择最适合自己的工具，而非陷入无谓的平台阵营之争。