现实世界资产（RWA）代币化已从概念验证步入规模化阶段，其核心议题已转变为：当资产上链后，价值如何在生态参与者间重新分配？
RWA生态栈的结构
RWA生态由多层结构组成，各层在价值捕获能力上并不均等。
操作层
- 基础设施层（区块链与托管）：是系统运行的基础，但价值捕获能力相对有限，且趋于标准化。
- 发行方：关键控制点。决定何种资产以何种结构被代币化，并确保法律与经济一致性。
- 分发方：掌握资本入口。通过平台与应用决定产品的可见度与可用性，直接影响采用率与流动性。
条件层
- 监管、合规与赎回：横向标准，决定了机构能否进入及跨司法辖区扩展的能力。
- 流动性与二级市场：连接理论承诺与现实可用性，缺乏流动性的资产价值有限。
- 风险与金融工程：通过结构设计将简单资产转化为复杂产品，是长期核心的价值创造杠杆。
主要资产类别的价值捕获逻辑
稳定币
- 扮演双重角色：既是主要的流动性轨道，也是规模最大的代币化资产类别之一。
- 案例：Ethena (USDe)：通过“稳定币即服务”模式，试图解决价值向少数发行方集中的问题。
美国国债
- 最成熟的RWA市场，为链上协议提供有收益的合规抵押品。
- 价值从纯技术设施向能提供“结构简单、合规明确”产品的发行方转移。
- 案例：贝莱德BUIDL：机构级代币化基金，资产管理规模超25亿美元，体现了机构的高度认可。
非美国主权债务
- 降低了跨境投资的操作复杂度。价值捕获高度依赖发行方处理本地监管及向全球分发产品的能力。
- 案例：Spiko：欧洲领先的欧元计价代币化基金发行方，持有欧盟牌照，2025年增长迅速。
私募信贷
- 现金流清晰，天然适合链上化。核心价值在于风险结构设计与管理能力。
- 案例：Maple Finance：通过清晰的分发能力，为代币化信贷资产创造具体使用场景，实现显著增长。
代币化股票
- 由资产敞口需求驱动，凸显了分发能力与用户体验在价值捕获中的核心作用。
- 案例：Backed Finance xStocks：通过广泛的CEX集成，为零售用户提供股票敞口，持有者数量庞大。
2026年的主要价值捕获者
- 稳定币发行方：作为生态基石，将持续受益于支付、交易与代币化活动的规模增长。
- 代币化金融资产发行方：核心优势在于分发控制与资金流管理，能产生可持续的经常性收入。
- 托管机构：提供安全、合规且综合的资产服务，是机构参与链上生态不可或缺的环节。
- 分发方（协议与平台）：决定资产的采用度与流动性，是将静态资产转化为可用金融工具的关键节点，如Aave、Uniswap、Pendle等。
