RWA价值捕获新格局：2026年谁将主导代币化市场？

引言：从规模之争到价值分配之问

将现实世界资产（RWA）进行代币化，常被描绘为一个数万亿美元的宏大叙事。然而，当市场迈入2026年，一个比规模更具决定性的议题浮出水面：在资产大规模上链之后，整个生态创造的价值究竟流向何方？

过去几年，RWA领域经历了从概念验证到规模化部署的根本性转变。其总锁仓价值从2022年的数十亿美元飙升至2025年底的数百亿美元。这一增长不仅源于机构资本的涌入，更反映了市场对合规、且能产生稳定收益的链上资产日益增长的需求。

这一演变深刻重构了链上金融的版图。市场的焦点已从单纯的技术实现，转向构建一套涵盖资产托管、合规发行、身份验证与转让控制的完整体系。如今，二级市场的流动性深度，更大程度上取决于合规交易场所的完善、资产的跨平台互操作性，以及对复杂全球监管框架的适应能力。

因此，RWA并非一个单一的资产类别，而是一个由多层结构紧密耦合而成的复杂生态系统。从底层的区块链与托管，到中层的发行与分发，每一层都不可或缺，但它们在权力格局与经济价值分配中的地位却截然不同。理解2026年RWA市场的关键，在于剖析控制节点位于技术栈的哪一层，以及价值如何在参与者之间流动与重新分配。

解构RWA价值栈：操作层与条件层

RWA生态建立在分层架构之上，每一层在将传统资产转化为可编程链上工具的过程中，扮演独特角色。这些层级可归纳为直接参与市场运作的“操作层”，以及决定市场能否顺畅运行的“条件层”。

操作层：价值创造与捕获的核心

操作层是市场日常运转的实体，掌握着关键控制点并捕获主要价值。

1. 基础设施层：不可或缺的基石

包括区块链网络与资产托管方案，是RWA得以存在和安全流转的基础。该层负责价值转移、即时结算以及链下资产与链上表征的锚定。尽管至关重要，但随着技术标准化，其价值捕获能力趋于平缓，价值将向最安全、最稳健的基础设施集中。

2. 发行方：资产上链的设计师与守门人

发行方是生态的第一个关键控制点，决定何种资产以何种结构被代币化。无论是国债、信贷还是股票，其背后都需要复杂的法律金融结构设计，并确保与链上表征精确映射。发行方实质上在担保整个系统的法律与经济一致性，而不仅仅是提供资产。

3. 分发方：资本流动的闸门

涵盖借贷市场、去中心化交易所（DEX）等让投资者接触RWA的应用与平台。分发层决定了产品的可见性、易用性与资金部署效率。历史表明，最能吸引资金的往往不是结构最复杂的资产，而是最容易获取、最无缝融入用户现有路径的产品。谁掌控入口，谁就引导着资本的流向。

条件层：市场扩张的横向约束

条件层并非具体实体，而是一系列横向标准，为操作层的有效运行提供土壤。

• 监管与合规框架： KYC流程、访问控制、转让规则及赎回机制必须被系统性地嵌入产品。司法辖区的选择本身就是战略决策，决定了机构能否入场及跨区域扩展的能力。
• 流动性与二级市场： 这是代币化承诺能否落地的试金石。缺乏深度流动性、交易场所以及借贷功能的资产，其实际效用将大打折扣。流动性是其他所有层级价值得以实现的前提。
• 风险管理与金融工程： 通过超额抵押、分级、保险等设计，将基础资产转化为满足不同风险偏好的复杂产品。这一层目前仍处于早期，但长期看，它很可能成为最具潜力的价值创造杠杆。

主流代币化资产类别的价值图谱

不同RWA类别的成熟度各异，清晰地揭示了价值捕获逻辑的多样性。

稳定币：生态的基石与价值管道

稳定币已超越“数字美元”的初始定位，演变为由高质量现实资产（如短期美债）支持的链上核心工具。它扮演双重角色：既是资金进出生态的主要轨道，其本身也是规模最大的代币化案例之一。因此，稳定币在RWA栈中捕获了结构性的基础设施价值。

案例洞察：Ethena (USDe)
Ethena通过Delta中性策略生成收益，并推出“稳定币即服务”解决方案。其创新直指当前由Tether和Circle主导的市场格局下，价值过度集中于发行方而未能回馈生态的问题，试图重构价值分配模式。

代币化美国国债：成熟市场的范式

作为最成熟的RWA细分市场，代币化美债为投资者提供了接触全球最安全资产的链上通道，主要用作DeFi协议中的生息抵押品。自2023年美联储加息以来，其规模呈现爆发式增长。

• 总市值从近乎零增长至近900亿美元。
• 贝莱德的BUIDL基金占据主导，其后是Circle的USYC及Ondo系列产品。
• 以太坊是主要承载网络，Securitize是核心服务提供商。

该赛道清晰地展示了价值从纯技术层，向能提供“结构简单、合规明确、易于集成”产品的发行方转移的趋势。

案例洞察：贝莱德BUIDL
BUIDL将传统货币市场基金策略引入链上，提供每日派息、多链部署及高流动性。尽管仅有93名投资者，但其超250亿美元的资产管理规模（AUM）彰显了机构的高度认可。

私募信贷：潜力巨大的结构化机遇

私募信贷因其现金流清晰、监控可自动化，被视为极具代币化潜力的类别。代币化能提升非流动性债务工具的资本效率，并拓宽融资渠道。其核心揭示了一个事实：价值不仅源于底层资产，更源于风险结构设计与信用分析能力。

案例洞察：Maple Finance
Maple提供由机构信贷支持的许可池与面向加密原生用户的无需许可池。其2025年AUM增长超过800%，关键优势在于强大的分发与集成能力，通过与多个主流DeFi协议及链的整合，为产品创造了具体的使用场景。

代币化股票：敞口需求驱动的新市场

这类资产主要满足投资者对传统股权资产的链上敞口需求，而非收益生成，因此吸引了更广泛的零售用户。它凸显了分发能力与用户体验在价值捕获中的核心作用。目前，该领域交易活动仍由永续合约驱动，但现货所有权的整合正在探索中。

案例洞察：Backed Finance的xStocks
xStocks提供由实体股票背书的代币化股票，已被Kraken收购并集成至多家主流交易平台。其近6万持有人及2.15亿美元AUM，约占整个市场的23%，反映了零售端的强劲需求。

2026年RWA价值捕获的赢家展望

随着市场扩张，价值将愈发集中于掌控以下关键环节的参与者：

1. 稳定币发行方

作为支付、交易与资本管理的核心工具，稳定币供应量将随生态扩张而机械增长。监管清晰化将进一步巩固头部玩家的地位，并吸引新进入者。

2. 代币化资产发行方

包括资管公司与金融科技公司，其核心优势在于分发控制与经常性收入模式。提前构建可信链上战略的发行方将汇聚流动性。

3. 合规托管机构

这是机构入场最被低估却至关重要的环节。现代托管服务已超越资产保管，涵盖质押、治理、抵押品管理等。机构对专业托管的需求不可替代。

4. 分发与流动性层

这是决定RWA能否成为“可用资产”的最终环节。货币市场协议（如Aave、Morpho）、DEX（如Uniswap、Jupiter）及收益结构化平台（如Pendle），通过促进交易、借贷和资本复用，将静态代币转化为动态金融工具，从而捕获巨大价值。

总而言之，2026年RWA市场的赢家，未必是代币化资产数量最多的参与者，而是那些掌控关键技术节点、管理市场准入、并在规模化中赢得信任的角色。价值分配的逻辑，正从“谁拥有资产”转向“谁控制流动性与访问权”。