贵金属市场正面临一场潜在的实物交割危机。资深分析师Bill Holter警告，纽约商品交易所（COMEX）可能最早在2026年3月出现白银实物交割违约，这可能摧毁现有定价机制的公信力，并引发蔓延至黄金及信用市场的连锁反应。
异常交割需求显现
- 非交割月异常：传统上非交割的1月，COMEX已有超过4000万盎司白银申请交割，远超往年同期的100-200万盎司。
- 库存告急预警：随着3月主要交割月临近，交割需求预计达7000万至8000万盎司，可能耗尽COMEX目前登记的1.1亿至1.2亿盎司库存。
交割失败的系统性风险
- 定价机制崩塌：如果COMEX无法履行交割义务，合约价值将归零，其定价权威性将被彻底否定。
- 连锁反应：白银交割失败将立即传导至黄金市场。由于黄金本质上是“反美元”资产，黄金市场的违约将直接冲击信用市场，威胁整个金融体系的稳定性。
- 信任危机：贵金属市场长期依赖纸面合约，实物交割比例极低。一旦市场对纸面合约的信任崩塌，交易所库存远不足以满足所有交割需求。
价格预测被“低估”
尽管白银价格2025年已大幅上涨，分析师认为市场仍处早期阶段。
- Peter Krauth预计，在“狂热阶段”银价有望冲击每盎司300美元，50美元已成为新的价格底部。
- Holter从货币角度提出更极端的估值框架：若以美国联邦政府债务计算，贵金属价格将被大幅重新定价。
白银基本面存在深层失衡：工业需求（太阳能、电动汽车等）与投资需求激增，而供应端因作为副产品难以快速响应，容易引发价格剧烈波动。
