USD.AI 现状：国债收益为主，AI信贷实验为辅
当前，USD.AI 更像一个国债收益产品附加早期 GPU 贷款实验，而非成熟的 AI 信贷市场。
项目概述与核心模式
2026年1月27日，USD.AI宣布推出治理代币CHIP并成立基金会。其总锁仓价值（TVL）达6.56亿美元，构想是连接DeFi收益与AI基础设施融资。
项目采用双代币系统：
- USDai：与1美元挂钩的稳定币，由美国国债和现金等价物全额支持。
- sUSDai：生息版本，收益来源于基础国债利率（约4-5%）及向AI基础设施运营商提供贷款的利息。
在贷款端，协议通过CALIBER系统将实体GPU等硬件作为链上抵押品进行代币化，目标借款方为难以获得传统融资的中小型AI运营商。
看多理由
- 产品已运行：TVL超6.56亿美元，储备透明可查，至今零违约。
- 市场缺口真实：中小型AI运营商存在融资难问题，协议声称可提供快速贷款。
- 机构支持强劲：获得Framework Ventures、Coinbase Ventures等投资，并与PayPal等合作。
- 贷款渠道建立中：已批准15亿美元融资额度，部分贷款预计在2026年第一季度发放。
看空理由与风险
- 资金利用率低：当前仅约7000万美元贷款渠道，占TVL约10%，超90%资金仍配置于国债。用户主要赚取的是国债收益。
- TVL依赖投机激励：大量TVL增长源于积分挖矿等激励活动，代币发行后资金可能外流。
- 核心业务未经验证即发币：CHIP以3亿美元完全稀释估值发行，但其AI贷款业务尚未经大规模验证。
- 借款方风险高：目标客群（中小AI运营商）风险较高，需支付15-20%的利率，且GPU抵押品贬值迅速。
- 叙事与现实脱节：宣传称“为AI设定利率”，但当前贷款规模远不足以影响市场利率。
估值对比：USDAI vs. 成熟协议
- CHIP的估值倍数（FDV/TVL）是Ethena的1.2倍、Maple Finance的2.9倍。
- Ethena和Maple均拥有长时间验证的业务历史和收入，而USD.AI绝大部分资金尚未投入其宣称的核心信贷业务。
- 若估值倍数压缩至同行水平，CHIP的完全稀释估值可能面临显著下跌。
结论
CHIP在核心AI信贷业务未达有效规模、估值已高于成熟协议的情况下发行，风险回报比失衡。其当前实质是国债收益产品附加早期实验。若代币因叙事动能上涨，可能构成做空机会。
