微软发布的2026财年第二季度财报显示，其营收与利润均超出华尔街预期，但股价在盘后交易中承压下跌。市场情绪的波动主要源于公司激增的资本支出与云业务增长加速幅度之间的预期落差。
核心财务数据
- 营收：达到810亿美元，同比增长17%，高于市场预期。
- 每股收益（EPS）：非GAAP每股收益为4.41美元，同比增长23%，超出预期。
- Azure云业务：在固定汇率下增长38%，略高于市场预期的37%。
资本支出激增引发市场焦虑
尽管核心数据稳健，但投资者对微软不断攀升的资本支出表示担忧。该季度资本支出高达375亿美元，比市场普遍预期高出9%。市场原本期待巨额投入能带来Azure增长率的显著提速，但现有数据未能即时满足这一预期。
高盛分析指出，这反映了微软的一种战略取舍：公司正将宝贵的算力资源优先分配给Copilot等战略性产品及内部AI研发，而非单纯追求短期的Azure外部收入增长。
Azure增长：产能瓶颈与未来展望
微软管理层透露，Azure目前正面临产能限制。因此，公司对下一季度Azure增长的指引应被视为“基于产能分配能力的指引”，而非单纯的需求反映。
报告测算，若过去两个季度未将产能向内部倾斜，Azure的营收增长率本应超过40%。随着新产能上线及供应链限制缓解，Azure有望迎来下一阶段的优异表现。
Copilot商业化加速
应用层的AI变现正在加速。微软指出，Copilot的采用和使用量正在加快：
- M365 Copilot席位增加量同比增长160%。
- 付费席位达到1500万。
分析认为，Copilot相比Azure将拥有更好的客户生命周期价值与获客成本比率，这得益于其更高的毛利率和客户粘性。
估值调整与潜在风险
基于资本支出转化为收入的时间表存在不确定性，高盛将微软12个月目标价从655美元下调至600美元。
报告同时列出了关键下行风险，包括：OpenAI合作贡献不及预期、内部芯片产能爬坡过慢、非Azure项目投资超预期等。股价跑赢大盘需在未来6-12个月内看到Copilot成功的更多收入证据、内部研发商业化验证，以及Azure增速随新产能上线而重新加快。
