过去一年，以纳斯达克100指数（QQQ）为代表的美股AI板块表现惊人，涨幅接近30%。有观点认为，人工智能将驱动通缩与经济繁荣。然而，这种表面的光鲜与普通人的切身感受形成了巨大割裂：全球多地失业率攀升，物价上涨压力普遍存在，与大宗商品挂钩的货币如泰铢、智利比索显著升值。
这种“不真实感”或许并非错觉。当我们换一把更坚实的尺子——黄金——来衡量市场时，会看到一个截然不同的故事。
黄金视角下的美股真相：繁荣还是贬值？
将标普500指数（SPX）和纳斯达克100指数（QQQ）与黄金价格进行对比，可以揭示名义增长背后的购买力变迁。
图表说明：自1999年3月QQQ诞生以来，以黄金计价的SPX与QQQ购买力变化。上图以初始购买力为基准，下图展示指数与黄金的比率。
核心结论令人震惊：尽管美股名义价格屡创新高，但若以黄金作为价值锚，多数投资者的实际购买力至今未能恢复到1999年的水平。这一过程可分为四个关键阶段：
1. 互联网泡沫期（1999-2002）
这是法币信用对“生产力奇迹”的过度透支时期。
- 关键阻力位： SPX/黄金比率在5.5附近遭遇史诗级阻力，QQQ/黄金比率触及0.40的历史峰值。
- 最终结局： 至2002年底，美股相对于黄金的购买力暴跌约80%。
2. 美股低迷与黄金牛市（2003-2011）
金融危机动摇了全球对法币体系的信心，黄金成为避险首选。
- 历史性底部： SPX/黄金比率在0.6-0.7区间找到长期支撑，QQQ/黄金比率则跌至0.03附近的绝对低位。
- 购买力见底： 尽管美股名义价格在2009年后反弹，但以黄金计价的购买力直到2011年才真正触底。
3. 科技股溢价与复苏期（2012-2023）
低利率与量化宽松时代，以FAANG为首的科技巨头增长似乎超越了货币扩张速度。
- 阻力显现： SPX/黄金比率多次试图重返2.5未果；QQQ/黄金比率虽从底部强劲反弹至0.25，但该位置成为过去十年的关键阻力区间。
- 增长的自限性： 这种“生产力幻想”似乎存在天花板，并非与真实生产力无限挂钩。
4. 全球货币体系重构期（2024-2026）
地缘政治与贸易秩序变化，促使1971年后的法币体系进入深度调整，大宗商品货币化趋势显现。
- 潜在情景： 若金价升至每盎司5000美元，SPX/黄金比率可能回落至1.39，QQQ/黄金比率或回落至0.12。
简言之，以美元计价的美股在创新高，但以黄金计价的美股可能正在测试关键支撑位。
货币幻觉：印钞机 vs. 真实增长
央行法币体系的运行逻辑，是以可无限创造的信用货币替代有限的有形资产，使政府避免技术性破产。其代价往往是未来购买力的稀释。衡量货币贬值的核心标尺之一是M2货币供应量增速。
“货币贬值时，万物皆涨。”
将M2增速纳入美股长期表现分析中，可以得到更清晰的图景：
- 黑色虚线（M2/黄金）： 代表美元的购买力侵蚀。该线持续下行，表明美元相对黄金已贬值约69%。
- 蓝色实线（SPX/黄金）： 代表普通美股的黄金购买力。其轨迹与M2/黄金线高度重合。
- 橙色实线（QQQ/黄金）： 代表科技增长股的黄金购买力。它跑赢了货币贬值，但仍低于1999年高点。
数据揭示的真相：
- 相比1999年，美元兑黄金贬值69%。
- 标普500指数的黄金购买力贬值68%。
- 纳斯达克100指数的黄金购买力贬值30%。
这意味着，标普500名义增长中近99%可归因于美元购买力下降（即“水涨船高”）。而纳斯达克100的增长中，也有约60-70%源于货币效应，仅有约30%来自真实的科技生产力进步。
当前，黄金价格的增速已超过M2扩张与股市名义增长之和。在法币体系重构周期中，若美元购买力进一步大幅缩水，可能完全抵消AI带来的生产力增益。
股市永远上涨是一种幻觉，只有超越货币贬值速度的那部分增长，才是真实的财富积累。
文明的底层逻辑：掠夺优先于生产
技术爆炸是信用扩张的产物
工业革命以来生产力的飞跃，与金本位向法币体系的转型及信用大规模扩张同步发生。这暗示了两个深层事实：
- 技术爆发的燃料： 近代技术革命在很大程度上由金融杠杆对未来产出的透支所驱动。
- 发展非必然： 经济增长并非文明存续的刚性需求。若金融杠杆断裂，社会可能回归长期历史中更常见的低增长稳态。
当AI威胁现有权力与债务结构
如果AI的发展不能服务于扩大可征税经济基数这一核心目标，甚至对其构成威胁，那么其进程就可能受阻：
- 对财政的挑战： AI若引发深度通缩，将摧毁依赖通胀稀释债务的现代财政体系。
- 对权力的挑战： AI赋能个体，可能削弱中心化分配系统的控制力。
当“生产”效率的提升动摇了“掠夺”（即财富转移）的根基，既得利益集团有足够动机延缓或阉割这场革命。
债务悬崖与AI的终极困境
全球债务已达GDP的三倍以上。这意味着，AI带来的全要素生产率（TFP）增长必须是指数级的，才能覆盖债务利息的膨胀。
然而，AI时代的竞争逻辑发生了根本改变：
- 资产形态变化： 核心资产变为算法、算力和数据，它们无形且易被封锁。
- 赢家通吃： 在通用人工智能（AGI）领域取得代际优势的国家或实体，可能使其他参与者失去经济价值，导致各国宁愿选择“主权割裂”而非“智能依赖”。
“做空AI”背后的三重赌注
所谓“赌AI失败”，实质上是下注于以下三点：
- 做空信用与生产力的赛跑： 赌法币体系下指数级增长的债务，最终将跑赢AI带来的线性（或次指数级）生产力提升，导致体系重置，非主权商品货币地位上升。
- 做多硬资产： 增持黄金、比特币、稀缺能源等抗通胀实物资产或“熵减资产”，减持长期主权债券等纯粹依赖未来信用的金融资产。
- 做空组织效率： 赌人类低效的政治官僚体系和分配制度，将严重阻碍AI技术转化为实际经济增长与税收，无法填补债务黑洞。
最终，这归结于一个核心问题：是印钞机的速度快，还是AI创造真实GDP的速度快？目前来看，货币扩张的速度（M2）仍是AI增长难以逾越的宏观阻力。
结语
在当前的宏观图景下，着眼于超长期的规划或许已失去意义。当货币的长期承诺变得不可靠时，理解并参与这场基于硬价值与真实生产力的宏观博弈，或许是在不确定性中寻求确定性的方式之一。
注：本文旨在提供一种批判性宏观分析视角，探讨技术与金融体系的复杂互动。
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