华尔街巨头施压SEC，加密监管豁免延期，RWA合规路径何方？

华尔街与加密世界的监管博弈：加密豁免之路为何受阻？

全球范围内，现实世界资产（RWA）的代币化浪潮正吸引着巨额资本与多元化资产的涌入。这场始于加密原生领域的实验，已迅速演变为传统金融巨头与加密创新者激烈角逐的新战场。

然而，在RWA赛道高速扩张的背后，传统金融（TradFi）与加密世界（Crypto）的理念冲突日益凸显。华尔街机构更侧重于监管合规与系统性风险防控，强调金融体系的稳定与秩序；而加密行业则致力于追求创新速度与去中心化愿景，担忧传统监管框架会扼杀其发展潜力。

SEC加密豁免计划突遭变数，华尔街“闭门会议”成关键

美国证券交易委员会（SEC）数月前曾宣布推出一项针对加密创新的豁免机制，原定于今年1月生效。这项被视为对加密行业友好的激进政策，却遭遇了来自华尔街的强烈阻力。加之加密市场结构法案的立法进程存在不确定性，该豁免计划的生效时间已被迫推迟。

近期，摩根大通、Citadel证券以及证券业与金融市场协会（SIFMA）等华尔街核心代表，与SEC加密工作组举行了一场闭门会议。与会者明确反对为代币化证券提供宽泛的监管豁免，并坚决主张相关活动必须纳入现有联邦证券法的监管框架。

该豁免机制本是SEC为代币化证券及去中心化金融（DeFi）产品设计的“快速通道”，旨在允许符合条件的项目在满足基本投资者保护要求的前提下，暂免冗长的完整证券注册程序。然而，华尔街机构对此发出严厉警告，认为这种“监管捷径”可能损害美国经济的整体稳定，并呼吁进行严格的“穿透式”监管。他们坚持，任何可能的豁免都必须是范围狭窄、基于严密经济分析且设有严格防护措施的，绝不能替代全面的规则制定。

核心分歧：“相同业务，相同规则” vs. 技术中立豁免

华尔街代表在会议上强调，监管对待应基于金融活动的经济实质，而非其所采用的技术或“DeFi”等类别标签。他们力主“相同业务、相同风险、相同规则”的监管原则，强烈反对在传统证券与代币化证券之间建立双重标准。他们认为，任何试图绕过成熟投资者保护体系的宽泛豁免，都将削弱市场保护并导致市场混乱。

会议甚至援引了2025年10月的市场闪崩事件及Stream Finance崩盘案例，以此警示：若允许代币化证券游离于现有证券法之外，美国金融市场将暴露于巨大的系统性风险之中。

同时，针对SEC有意将部分DeFi协议排除在关键合规义务之外的倾向，华尔街也表达了深切忧虑。SIFMA指出，许多所谓的DeFi协议实质上扮演着经纪人、交易平台或清算机构的角色，却处于监管真空状态。DeFi生态特有的技术风险，如最大可提取价值（MEV）的掠夺性交易、自动化做市商（AMM）的定价缺陷以及不透明的利益冲突，均需被纳入监管视野。

此外，对于从事代币化资产活动的钱包提供商，会议明确：凡执行核心经纪业务并赚取交易相关收益的钱包，必须注册为经纪交易商，并需严格区分非托管与托管模式。

华尔街的立场总结起来清晰而坚定：拥抱技术创新无需“另起炉灶”。将代币化资产纳入现有成熟、健全的合规框架，远比构建一套全新的、平行的监管体系更为稳妥有效。

SEC明确监管路径：代币化证券分类与合规指南

面对复杂的局面，SEC主席保罗·阿特金斯已撤回原定于本月发布加密豁免政策的时间表。在与美国商品期货交易委员会（CFTC）的联合会议上，阿特金斯指出，加密市场结构法案的立法进程存在变数，这直接影响豁免机制的决策节奏，需要审慎推进。对于最终规则的出台时间，他拒绝承诺在本月或下月完成。

在监管豁免前景不明的同时，SEC正致力于厘清代币化证券的法律定位。早在去年11月，阿特金斯便宣布计划建立一套通证分类法，依据“豪威测试”来界定哪些加密资产属于证券范畴。

今年1月28日，SEC正式发布了关于代币化证券的指导文件，旨在为市场参与者在合规前提下开展业务提供更清晰的路径。文件核心明确指出：一项金融工具是否受证券法监管，取决于其法律属性与经济实质，而非其是否采用了代币化形式。 资产上链本身并不会改变联邦证券法的适用边界。

SEC将代币化证券定义为：以加密资产形式呈现，且所有权记录全部或部分通过加密网络维护的金融工具。指导文件将市场模式主要划分为两类：

• 发行人直接代币化模式：由发行人（或其代理）直接利用区块链技术发行并记录持有人信息。此类代币化证券必须履行与传统证券同等的注册、信息披露等全部法定义务。
• 第三方代币化模式：可进一步分为：
  • 托管型：代币持有人通过代币享有对托管机构持有的标的证券的间接所有权。
  • 合成型：代币仅追踪标的证券价格表现，不涉及实质所有权或投票权的转移，此类产品可能被归类为证券型互换，面临更严格的监管。

文件特别警示了第三方代币化模式可能带来的额外交易对手风险与破产风险。SEC同时表示，已准备好与市场参与者进行积极沟通，协助其在现有法律框架内探索合规创新。

随着SEC对RWA及代币化证券的监管进入更细化、更明确的阶段，市场中的监管套利空间预计将被大幅压缩，而这或许也为更多寻求清晰规则的传统大型机构入场铺平了道路。