摩根大通在其中国互联网行业研究报告中指出，在“AI应用大战”全面展开之际，押注单一应用赢家为时过早，更可行的策略是聚焦于能更早兑现、能见度更高的二阶受益领域。
为何不急于判断“应用赢家”？
报告认为，目前就中国聊天机器人市场的“赢家与输家”进行交易为时过早。早期的用户指标和份额变化更多反映产品迭代节奏，而非坚实的竞争护城河。
核心投资逻辑：避免非黑即白地押注应用层，而是瞄准行业推进AI互动过程中的受益者，其上行空间更多取决于AI采用的广度，而非单一应用的市场份额。
2026年：消费级AI的“激活年”
报告预测，2026年可能成为中国消费级AI的“激活年”，聊天机器人将从尝鲜变为习惯，开始重塑用户获取信息和行动的方式。
- 标志性数据：字节跳动“豆包”日活用户约1亿，表明通用聊天互动已跨过“足够好”的大众市场门槛。
- 全球参照：ChatGPT周活跃用户达8亿，印证了消费级AI一旦产品实用性与分发结合，增长将极为迅速。
明确的二阶交易逻辑
在不押注最终赢家的前提下，报告将交易建议锚定于以下二阶敞口：
1. AI基础设施与云厂商（增持：阿里巴巴、百度）
- 逻辑：日常聊天机器人对话增长将直接利好推理需求及Token消耗。智能体从对话向执行扩展，将推动Token消耗复合增长，规模化基础设施及生态整合者将受益。
2. 网络广告平台（增持：快手科技）
- 逻辑：各大平台为争夺AI用户心智，将大幅增加获客与互动支出。效果导向型渠道（如快手）即便非最终聊天机器人赢家，也能受益于行业整体营销强度的提升。
3. 网游行业（增持：腾讯、网易）
- 逻辑：AI能压缩“创意到市场”周期，提高研发投资回报率。例如，腾讯开源3D生成模型可将文本/图像快速转化为高质量3D内容，这种对内容供应的结构性利好被市场低估。
企业AI：从实验走向可衡量回报
企业AI采用的转折点在于其价值在高利害工作流程中变得可衡量。
- 例证：谷歌超四分之一新代码由AI生成；使用GitHub Copilot的开发者完成任务速度快55.8%；腾讯AI代码工具CodeBuddy将编码时间减少40%。
- 信号：供应商正以“节省时间、提高效率”等运营语言推销AI，这通常是更广泛采购与采用的前奏。
智能体商业：核心转化层
智能体被视为从“对话到执行”的核心转化层（如阿里巴巴“千问”可点外卖、订旅行）。
- 短期机会：在于提高漏斗效率和每个用户会话的价值，而非即时颠覆市场份额。
- 对垂直平台的影响：风险在于流量入口上移，但可通过在自有App内嵌入智能体层来保护高频用例。
估值重塑：存在折价空间
即便近期反弹，中国互联网龙头相对于全球同业估值仍存在显著折让。
- 对比：阿里巴巴（2026预期PE 20倍） vs 谷歌（29倍）；拼多多（8倍） vs eBay（17倍）。
- 观点：随着AI叙事趋同，个别性地缩小估值差距是可以实现的，利好长期叙事可信且达到执行里程碑的公司。
