流动性：紧缩与质量恶化
2025年美联储的“防御性降息”并未带来预期的流动性泛滥。相反，大规模保证金信贷与回购市场融资持续抽走银行体系现金，同时美国财政部大规模发行短期国库券（T-bills），导致美元流动性结构受损、质量恶化。
关键市场指标印证了流动性紧张：
- 有效联邦基金利率（EFFR） 向利率走廊上限移动，表明银行间融资压力增大。
- SOFR-IORB利差 持续为正，显示银行即使有抵押品，也愿支付溢价获取流动性。
- 信贷收缩与杠杆激增 并存：商业贷款萎缩，而保证金信贷创历史新高。
- 回购市场规模激增，以支撑高估值市场，其抵押品更依赖短久期T-bills，加剧了流动性结构的脆弱性和波动性。
配置逻辑转变：严格分散化
美元流动性质量下降导致长期融资成本居高不下，风险溢价上升。这促使资金流向发生根本转变：
- “严格分散化”策略回归：资金不再单一锚定美元资产，而是流向黄金、非美货币等与美元相关性较低的资产。
- 投机环境盛行：短期融资（T-bills）成本较低，催生了“借短债、上杠杆、快进快出”的投机模式，但可持续性存疑。
新秩序下的核心投资主题
全球市场定价逻辑正经历从“买增长（效率）”到“买区位（安全）”的范式转移。2026年确定性最高的资产类别围绕三个“硬约束”展开：
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资源（供给侧资产）
在安全优先的时代，大宗商品（如金、银、铜）因其供应受限属性具备战略配置价值，不再仅是商业周期镜像。资源国股票（如智利、南非）可作为“供应约束因子”。 -
AI基础设施
投资重心应从应用层叙事回归实体基建：算力、能源、数据中心及冷却系统。处于全球算力工业接口的市场（如韩国）是AI资本支出周期的直接受益者。 -
国防安全
地缘政治常态化使国防支出成为刚性财政功能，该板块在组合中扮演关键的“尾部保险”角色。此外，低估值且与欧美资产相关性低的港股与中国资产提供稀缺对冲价值。
利率与加密货币策略
- 利率市场：保持曲线陡峭化策略。曲线前端受货币政策影响，长端则更多反映期限溢价，两者定价机制不同，需分层管理久期敞口。
- 加密货币：内部分化加剧。
- 比特币作为“数字商品”，承担支付替代和对冲功能，可置于大宗商品框架中配置。
- 类权益代币则需在高无风险利率环境下提供极高的风险补偿，应视为高波动风险资产并设定严格回报门槛。
核心结论
2026年投资组合的核心在于管理“硬约束”：
- 恢复大宗商品与资源股的战略地位以应对供给瓶颈。
- 利用AI基础设施的资本支出锁定盈利可见性。
- 依靠国防板块的政策订单流增强组合韧性。
- 适应期限溢价回归，利用曲线结构型交易。
- 通过加密资产分账管理和精选非美资产进行结构性对冲。
关键在于降低对“完美预测”的依赖，让硬资产吸收结构性需求，让利率曲线吸收宏观分化，据此彻底重置资产配置的优先级。
