比特币价格持续暴跌，正对MicroStrategy等主要机构持有者构成严峻的压力测试。随着币价跌破关键心理关口并逼近其成本线，市场对高杠杆持有者可能被迫抛售的担忧急剧升温。
市场情绪低迷，机构浮亏严重
周末，比特币价格跌破8万美元整数关口，创下阶段性新低。此轮抛售发生在市场流动性不足的背景下，加剧了比特币近期的累计跌幅。
尽管市场情绪低迷，MicroStrategy执行主席Michael Saylor仍在社交媒体发布暗示继续增持的信号。该公司通过提高优先股股息至11.25%来吸引资本，以维持其激进的比特币购买策略。分析指出，若币价持续低于成本，高额股息支出可能引发严重的现金流问题。
宏观策略师Jim Bianco分析指出，比特币市场正面临叙事枯竭的危机。当前市场结构高度机构化，ETF投资者与MicroStrategy合计控制了约10%的流通量，且目前整体处于浮亏状态。这意味著曾经的“机构进场”叙事，可能在高位套牢后反转为巨大的抛压来源。
机构持仓浮亏加剧，ETF现净流出
数据显示，MicroStrategy与11只现货比特币ETF的合并平均买入成本约为85360美元。按当前价格计算，这些机构持仓整体浮亏约8000美元/枚，未实现亏损总额高达约70亿美元。
其中，现货ETF已成为影响供需的核心力量。这11只最大的ETF持有129万枚比特币，但投资者的平均买入成本高达90200美元，目前币价已显著低于其成本。
这种结构导致了典型的顺周期效应。Bianco指出，这些ETF已连续多日出现净流出，投资者在高位买入后的回撤中选择赎回，这正在放大市场的下行波动。
MicroStrategy安全垫收窄，激进融资引担忧
作为企业持币标杆，MicroStrategy的资产负债表面临考验。该公司持有超过71万枚比特币，平均成本约为76037美元。随著比特币价格回落，其未实现收益已大幅收窄至不足3%。
尽管安全垫变薄，公司并未退缩。其将融资产品的收益率调整为11.25%，反映了对资本的极度渴求及该模式的内在波动性风险。分析认为，MicroStrategy虽仍处盈利状态，但容错空间已明显缩小。若价格进一步跌破成本线，高成本的融资可能引发现金流紧张。
旧叙事失效，市场亟需新动力
从宏观角度看，此次暴跌加剧了市场失望情绪。Bianco认为，比特币面临的真正问题在于缺乏新的叙事。此前被寄予厚望的“传统资金进场”故事已被充分定价甚至证伪。
当前的市场结构显示，高位集中的机构持仓本身可能转变为市场最大的压力源。比特币目前的核心问题在于：在当前价位下，下一批持续的买家将来自何方。
