比特币跌破关键支撑，MicroStrategy会否被迫抛售引市场担忧

机构持仓面临严峻考验：比特币暴跌下的流动性危机

随着比特币价格跌破多个关键心理与技术关口，一场针对大型机构持仓者的压力测试正在上演。市场焦点正迅速转向以MicroStrategy为代表的、采用高杠杆策略持有比特币的上市公司，担忧其可能因价格逼近成本线而被迫出售资产，从而引发连锁反应。

市场流动性枯竭，抛售加剧跌幅

近期，比特币在流动性不足的市场环境中遭遇重挫，价格不仅失守8万美元大关，更创下数月以来的新低。本轮下跌使得比特币自高点以来的累计回撤幅度超过30%，凸显出市场情绪的急剧恶化与买盘力量的薄弱。

尽管市场弥漫着悲观气氛，MicroStrategy联合创始人Michael Saylor仍在社交媒体上释放出继续看涨的信号。该公司近期宣布，将一种特定优先股（STRC）的股息率上调至11.25%，意图以高昂的融资成本吸引资金，用以维持其激进的比特币收购策略。然而，分析师警告，若币价长期低迷或跌破其持仓成本，这种高息融资模式将给公司现金流带来巨大压力。

“机构化”叙事反转：从支撑到抛压

宏观策略师Jim Bianco指出，比特币市场正面临“叙事枯竭”的困境。当前市场结构呈现出前所未有的机构化特征，现货比特币ETF与MicroStrategy合计控制了约十分之一的流通供应。然而，这些机构投资者目前普遍处于浮亏状态。

这意味着，曾经推动价格上涨的“机构资金入场”故事，如今可能演变为潜在的巨大抛售压力来源。当早期支撑市场的力量被套牢时，其角色便从稳定器转变为不稳定因素。

深度剖析：机构浮亏与ETF资金外流

比特币市场的“机构账户化”使得大资金的持仓成本与盈亏状况变得透明。数据显示，MicroStrategy及主要现货比特币ETF持有的比特币，其综合平均成本约在85360美元。以当前价格计算，这部分持仓的未实现亏损总额估计高达70亿美元。

其中，现货ETF已成为影响市场供需平衡的核心变量。据统计，规模最大的11只现货比特币ETF持有超过129万枚比特币，约占流通总量的6.5%。不幸的是，这些ETF投资者的平均入场成本高达90200美元，远高于当前市价。

这种“高位接盘”的结构产生了典型的顺周期效应。Bianco观察到，这些ETF已连续多个交易日呈现资金净流出，投资者在价格回调中选择赎回份额，这种行为正在加剧市场的下行波动。

MicroStrategy：安全边际收窄与融资风险

作为全球持有比特币最多的上市公司，MicroStrategy的财务状况正受到密切关注。该公司目前持有超过71万枚比特币，平均成本约为76037美元。随着币价在78000美元附近徘徊，其账面上的未实现收益已大幅缩水至不足3%。

尽管盈利空间被急剧压缩，该公司并未停止其扩张步伐。为了筹集更多购币资金，其发行的STRC优先股提供了高达11.25%的收益率，这一成本远高于普通企业债，反映出该公司融资策略的激进性与背后隐含的波动性风险。据悉，仅通过该工具筹集的资金就已用于收购超过2.7万枚比特币。

分析人士指出，虽然MicroStrategy目前尚未陷入整体浮亏，但其应对价格下跌的缓冲垫已非常薄弱。一旦比特币价格跌破其76000美元的平均成本线，维持高额股息支付将可能导致严重的现金流紧张，迫使公司重新评估其长期战略。

寻找新动能：市场亟待新叙事驱动

从更广阔的视角看，此次暴跌反映了市场深层动力的缺失。Jim Bianco强调，比特币当前的核心问题在于缺乏能够吸引增量资金的新故事。此前被广泛谈论的“传统资金大规模入场”叙事似乎已被市场充分消化，甚至开始被现实数据所质疑。

现有的市场结构表明，主要的机构买家——ETF和MicroStrategy——不仅持仓集中，且普遍被套。Bianco认为，在没有新的、可持续的买入力量出现之前，资金流出的趋势难以逆转。此刻，市场最大的疑问不再是“谁买过”，而是“在当前价位，谁还会来买”。一度被视为牛市基石的机构化持仓，正在考验其成色，并可能决定下一阶段市场的走向。