今年迄今为止，美股的波动性远低于几乎所有其他资产，贵金属、货币和大宗商品市场的震荡幅度明显更大。
2026年第一个月，真正的市场起伏发生在美股之外：
- 黄金飙升至创纪录水平，随后创下自1980年代以来的最大单日跌幅，月度涨幅仍为1999年以来最大。
- 美元陷入自去年4月以来最严重的跌势，受日本干预汇市猜测及特朗普言论影响。
- 石油价格跃升至去年8月以来的最高点。
- 与此同时，衡量美股波动的VIX指数仍低于过去一年的平均水平。
地缘政治风险驱动波动
Cboe Global Markets的Mandy Xu指出，当前地缘政治风险正推动波动性上升，这体现在黄金、石油和外汇市场的波动性大幅增加。股市的波动则主要体现在个股层面，VIX指数中计入的宏观风险很少。
黄金：避险属性转变？
在多种因素支撑下，黄金今年涨势壮观。交易员大量资金涌入黄金ETF，仅SPDR黄金信托（GLD）在过去八个月就吸纳超200亿美元。其隐含波动率相对于标普500指数达到历史最高水平，显示其交易模式已不像传统避险资产。
个股分化抑制整体波动
虽然股指波动受压制，但个股层面波动显著。例如微软因财报因素单日暴跌10%。股票走势分化程度高，隐含相关性接近历史低点，这抑制了整体波动率指标。
汇市与关联交易
交易员正押注货币出现更大幅度波动。美元兑日元汇率在几天内下跌超4%，隐含波动率飙升。
黄金与美元兑日元汇率同步走高成为热门交易之一，机构投资者活跃于相关利率联动交易。
其他市场反应
- 债券市场对美联储人事变动的反应相对平静，有投资者做空长期国债的波动率。
- 有担保隔夜融资利率（SOFR）期权显示，市场预期的美国降息路径正在收窄。
结论
尽管黄金、汇市剧烈震荡，但VIX指数保持相对稳定，标普500指数期权的期限结构也未显示其他市场的担忧立即蔓延至美股。市场呈现显著的分化格局。
