近期，黄金与白银价格的剧烈波动引发了市场广泛关注。《华尔街日报》记者詹姆斯·麦金托什指出，金价飙升背后有三种主流解释，但每种都只能部分揭示真相，它们共同反映了投资者在不确定性中寻找方向的行为。
1. 作为美元替代品的黄金
过去，一些国家为规避制裁，在外汇储备中增持黄金。然而，世界黄金协会数据显示，去年央行购金量在金价飙升后已减少。
当前购买主力已转向私人投资者，尤其是通过黄金ETF。若此叙事成立，金价应在美元走弱时上涨。但过去一年，黄金的日走势已与美元脱钩。同时，若资金流出美国，美国国债收益率应相对上升，但实际情况复杂，并未完全印证此逻辑。
2. “货币贬值”交易
一种观点认为，大规模政府刺激与弱美元政策将引发新一轮通胀，从而推高作为通胀对冲工具的黄金。近期黄金暴跌与白银崩盘似乎支持了这一担忧，其波动与市场对美联储主席人选的预期变化相关。
然而，矛盾点在于：以五年期盈亏平衡通胀率衡量的长期通胀预期今年并未上升。对货币贬值的担忧似乎并未充分体现在债券市场或其他传统避险货币（如瑞士法郎）中。同时，美股表现也落后于海外股市，这与美元走弱通常利好美股的逻辑相悖。
3. 全球繁荣点燃通胀
对全球增长信心的增强，重现了2008年金融危机前的部分市场特征：资金流向海外股、小盘股、价值股，铜价与金价齐升。
近期，白银价格飙升，黄金在年初创下显著涨幅，铜价也大幅上涨。驱动因素可能包括日本减税、德国增加军费等全球性刺激。
但此叙事同样存在疑点：它无法完美解释美元对不同货币的同步跌幅，也难以证明白银价格在一年内翻三倍的合理性。
核心结论：在上述所有叙事中，黄金都占有一席之地，但金价与银价的巨幅波动，尤其是近期的暴跌，表明市场存在大量泡沫。每种叙事都包含一丝真相，但在价格已大幅偏离基本面时追涨，将面临巨大风险。
