加密寒冬已至深处？Bitwise首席投资官解析市场曙光

直面现实：我们正身处加密寒冬的深水区

当前加密市场的状况可以用一个词来概括：寒冬。尽管主流媒体对此讨论不多，但数据清晰地揭示了这一现实。自2025年10月的历史高点以来，比特币价格已回调约39%，以太坊跌幅更深，超过50%，而许多其他数字资产的下跌幅度更为剧烈。

这并非一次简单的牛市回调或技术性探底。从市场特征、杠杆清算规模以及早期投资者获利了结的普遍性来看，当前阶段与2018年、2022年等历史上的严峻熊市周期具有高度相似性。承认这一宏观环境，是理解当前所有市场现象的关键前提。

为何利好消息无法提振市场？

一个令人困惑的现象是：尽管在监管明晰化、机构采用和实际应用层面不断传来积极进展，加密资产价格却持续承压。其根本原因在于，当市场处于寒冬的“深水区”时，情绪面往往主导短期走势，任何基本面利好都可能被市场暂时忽略。

历史经验表明，无论是传统金融机构扩大招聘，还是知名投行增加加密资产配置，这些长期利好都无法在熊市深处立刻扭转市场趋势。市场的筑底与反转，往往需要时间消化悲观情绪，直至卖方力量衰竭。

剖析本轮周期：寒冬始于何时？

若以比特币在2025年10月见顶来计算，本轮下跌似乎尚未达到历史上约13个月的典型熊市时长。然而，深入分析显示，市场的结构性走弱可能更早出现。

关键线索在于不同类别加密资产自2025年1月以来的迥异表现。根据Bitwise 10大盘加密指数的成分分析，我们可以观察到三个清晰的梯队：

• 第一梯队（BTC、ETH等）： 跌幅相对温和（10%-20%），主要得益于现货ETF及加密财库公司（DAT）持续且巨量的机构资金流入支撑。
• 第二梯队（SOL、LINK等）： 经历了典型的熊市跌幅（36%-46%），这些资产在2025年内陆续获得了ETF的批准，获得了一定缓冲。
• 第三梯队（ADA、AVAX等）： 遭遇了深度下跌（61%-75%），这类资产普遍缺乏直接的机构投资工具作为资金“稳定器”。

数据显示，仅ETF和DAT渠道在期间内就累计购入了价值约750亿美元的比特币。这一庞大的机构买盘，在很大程度上掩盖了自2025年初以来就已开始的、广泛存在于散户市场的“寒冬”事实。若无此支撑，市场整体跌幅将更为深刻。

积蓄的势能：被寒冬掩盖的基本面进展

市场的低迷恰恰与基本面的坚实进步形成鲜明对比。以下关键领域的进展是真实且持续的：

• 监管框架逐步清晰： 全球多个司法管辖区正在建立更明确的数字资产监管规则。
• 机构采用深化： 传统金融巨头对区块链技术和资产代币化的探索与投入有增无减。
• 稳定币与真实世界资产（RWA）代币化： 这一赛道正在构建连接传统金融与加密生态的关键基础设施。

在熊市环境中，这些积极因素并未消失，而是像被压缩的弹簧一样，转化为了潜在的势能。一旦市场情绪发生转向，风险偏好回归，这些积蓄的势能有望驱动市场出现强劲反弹。可能的催化剂包括宏观经济环境的改善、关键性监管法案的突破性进展，或是有影响力的主权机构对加密资产的公开采纳。

历史视角：黎明前最黑暗，但曙光终将到来

对于经历过多次完整周期的市场参与者而言，当前市场弥漫的绝望与低迷感并不陌生，这甚至是周期末段的典型特征。然而，价格的回调并未摧毁加密技术及其生态长期发展的核心逻辑。

综合考量，由于本轮市场的调整实际上可能比表面看到的更早开始，其结束的时间点或许也会早于简单的历史类比。寒冬已将市场中的过度投机和脆弱杠杆大量出清，为下一轮由基本面驱动的增长奠定了更健康的基础。春天或许已在不远处。