知名对冲基金经理、《大空头》作者迈克尔·伯里近期发出警告，指出加密货币交易平台上的“代币化白银”在价格暴跌期间，清算量甚至超过了比特币，这可能引发一种“抵押品死亡螺旋”。
**核心机制：杠杆与清算的恶性循环** 伯里将其描述为“抵押品死亡螺旋”：当加密货币价格下跌时，高杠杆头寸的抵押品价值缩水，迫使交易平台清算包括代币化金属（如白银）在内的资产以弥补保证金。这些抛售进一步压低价格，引发更多清算，形成恶性循环。
**一个讽刺性的市场瞬间** 伯里特别提到，在Hyperliquid等加密货币衍生品平台上，代币化白银期货的清算量一度超过了比特币。这反映出加密货币平台已不仅是数字资产的交易场所，也成为了黄金、白银等宏观资产的替代交易渠道。在市场剧烈波动时，这种结构可能放大强制抛售的压力。
**传统市场的连锁反应** 与此同时，传统市场也在收紧规则。例如，芝加哥商品交易所（CME）提高了黄金和白银期货的保证金要求，这增加了交易者的抵押品需求。这种风险偏好的变化会迅速传导至与之挂钩的代币化市场。
**启示** 这一事件凸显了加密货币交易平台与宏观市场日益紧密的联动性。当杠杆过高、流动性紧张时，即便是白银这类传统资产，在代币化形式下也可能成为清算潮的主要推手，颠覆以往的波动模式。
