Raoul Pal亲述：38年市场经验，恐慌从来不是牛市终点

引言：当市场陷入集体性焦虑

当下的市场情绪，往往被一种压倒性的绝望感所笼罩。仿佛一切机会都已逝去，所有的决策都显得错误。这种弥漫在投资者之间的愤怒与迷茫，即便对于早有预见的观察者而言，也同样能感受到价格剧烈波动所带来的切肤之痛。我们似乎总在经历“最糟糕的时代”。

一位资深市场参与者的视角

我拥有超过38年的金融市场实战经验，亲身经历了各式各样的市场崩溃与集体恐慌。它们的本质感受惊人地一致：都令人极度不适。

我的加密资产投资之旅始于2013年，首次买入比特币的价格是200美元。随后市场经历了上涨，但紧接着是一次高达75%的深度回调——请注意，这甚至发生在一轮长期牛市的进程中，该轮牛市最终将价格推升至我买入价的十倍以上。我选择了持有，因为这是一项着眼长远的投资，我充分理解其风险属性。紧接着的2014年熊市，市场再度下跌了87%。

在迈向2017年牛市的道路上，我遭遇了三次幅度在35%至45%之间的剧烈回撤，过程堪称残酷。最终，由于比特币的“分叉大战”，我在约2000美元的价位（即2013年的前高）选择了卖出，实现了相对于初始本金十倍的回报。然而，市场随后在年底前又上涨了十倍，继而开启了一轮漫长而艰难的熊市。我幸运地避开了那轮熊市的绝大部分冲击。

关键教训：长期思维与逆向操作

回顾这些经历，我提炼出几个核心的投资原则：

1. 长期持有（HODL）的力量

在一个具备长期增长潜力的资产类别中，最有效的策略有时恰恰是“不作为”。“HODL”这个 meme 的流行，背后有着坚实的逻辑支撑。它强调的不是被动，而是在深刻理解趋势后的主动坚持。这比单纯谈论“四年周期”更具实际指导意义。

2. 在下跌中增持的勇气

市场走弱时进行分批买入，是积累财富的关键。即便无法精准捕捉最低点，在价格疲软时持续扩大仓位，长期来看对投资回报的复利效应，可能比机械式的定期定额投资（DCA）更为显著。

我并非每次都有充足的现金进行大规模抄底，但我始终坚持在市场下跌时买入一部分——这更多是一种对投资心理的必要训练。市场总会制造一种错觉：机会永不再来，体系即将崩溃。但历史反复证明，事实并非如此。

构建个人的投资决策框架

面对波动，投资者需要回归两个根本性问题：

• 世界的数字化进程明天是否会比今天更进一步？
• 法定货币的购买力明天是否会比今天更弱？

如果答案都是肯定的，那么继续前行便是合理的策略。践行“逢低买入”（BTFD），让“停留在市场中的时间”来战胜“试图精准择时”，因为前者长期来看几乎总是赢家。在重大回调中增持，能有效拉低你的平均持仓成本，这一差异最终会产生巨大影响。

压力、恐惧与自我怀疑，是这场财富之旅中不可避免的“通行税”。你的仓位大小必须与个人的风险承受能力严格匹配。无需过度焦虑，因为价格下跌时，所有人都会觉得自己的仓位过重；价格上涨时，又总会觉得仓位不足。管理好这些情绪，找到属于你自己的“舒适区”，至关重要。

独立研究：信念不可借用

另一个关键点是：切勿借用他人的信念。“DYOR”（做好你自己的研究）是一个至关重要的准则。没有基于自身研究的坚定信念，你很难穿越这些艰难阶段。借来的信念如同使用杠杆，终有崩塌之时，并将你摧毁。

请记住，当你忙于指责他人时，本质上是在责备自己。

结论：拥抱波动，管理风险

是的，当前时刻可能一片黑暗。但黎明终将到来，当下的波动最终只会成为你投资历程中的又一道疤痕（前提是你没有使用高杠杆！杠杆会导致永久性的资本损失——就像在赌场里输掉所有筹码）。永远不要输掉你的筹码。

这一切何时结束？无人能确知。但我更倾向于将其类比为2021年4月至11月的情形——牛市进程中的一次恐慌性插曲。我认为它可能较快平息。即便我的判断有误，我也不会改变我的做法：只要持有可用现金，我就会继续分批买入。

当然，你的情况可能不同。尝试构建一个“后悔最小化”的投资组合：假设市场从此处再下跌50%，你能否承受？如果不能，那么适度减仓是明智的，即便这看起来与市场共识相悖。正确的心态是生存与成功的基石。我的心态是“我如何才能买入更多”，而你的最优策略或许正好相反。

市场上总存在一些择时交易的高手，他们能精准做空或逃离下跌。他们一直存在，未来也会继续存在。但对于大多数投资者而言，只需告诉自己：这种级别的波动本就是市场的一部分。当你提前有了这样的心理预期，事情真正发生时就不会过度焦虑。它只是宏大叙事中的一个章节，而非全书的结局。

我的当前行动

就我个人而言，我已经开始增持一些数字艺术品（这同时也增加了我对以太坊生态的敞口），并计划在未来一周内继续提升我的加密资产配置比例——这与我在以往每一次类似机会出现时的做法如出一辙。

我曾在疫情暴跌、2021年回调、2022年及2023年的下跌中买入，2024年、2025年乃至未来，只要机会出现，我仍会如此行动。每一次，我的投资组合净值都会在市场整体复苏前再创新高，这几乎像一种“魔法”。再次重申我的核心策略：逢低买入（BTFD）！

祝各位投资者好运。这条路从来都不平坦。

市场的波动性，是我们为获取长期复利回报所必须支付的代价。学会理解它，并与之共处。