26亿美元加密清算背后：AI资本开支正抽干全球流动性

一场席卷全球的流动性危机正在上演

近期，金融市场经历了一场剧烈震荡。黄金、白银价格双双下挫，美国股市全线走低，而加密货币市场的表现尤为惨淡。在短短24小时内，加密资产清算规模飙升至26亿美元以上，比特币价格一度闪崩至6万美元附近，单日跌幅接近20%。若从去年10月的高点计算，比特币价格已近乎腰斩。市场呈现出一种令人不安的疲态，几乎没有出现任何有效的抵抗。

表象之下：探寻市场崩盘的深层逻辑

面对暴跌，市场参与者纷纷寻找原因：是科技股拖累了加密市场？是特朗普提名沃什引发的鹰派预期？还是强势美元与疲软就业数据的共同作用？这些解释虽有一定道理，但或许都未能触及问题的核心。本文旨在揭示一个更为根本的驱动因素：全球金融资本正面临实质性短缺。当前由人工智能（AI）驱动的巨额资本支出周期，其性质已从向市场“注入流动性”转变为“抽走流动性”，这才是引发一系列连锁反应的底层机制。

范式转移：从资本过剩到资本稀缺

我们正见证一次深刻的市场范式转变。过去十余年，推动市场繁荣的Web 2.0与SaaS模式本质上是“轻资本”的，产生了大量闲置资本，这些资本最终流入了股票、加密货币等各类投机性资产，造就了资本过度充裕的时代。

然而，当前的AI发展范式截然不同。它属于“重资本”模式，需要天文数字级的硬件投入、数据中心建设和芯片采购。这种转变对全球资本池产生了结构性影响。

AI资本开支：是“刺激”还是“抽水机”？

理解AI资本开支的影响，可以将其与政府财政刺激进行类比：

• 财政刺激：政府发行国债（私人部门承接久期风险）→ 获得资金并投入经济 → 资金产生乘数效应 → 对金融资产价格产生正面影响。
• AI资本开支：科技巨头发行债券或出售资产（私人部门承接风险）→ 获得资金并投入AI基础设施 → 资金在经济中循环 → 理论上对资产价格亦有正面影响。

这一过程顺畅运行的前提是，资金来源于经济体系内尚未动用的“干火药”（Dry Powder）。过去几年正是如此，AI投资如同额外的经济刺激。

临界点之后：资本争夺战与“反向QE”效应

核心问题在于：当“干火药”耗尽，每一笔流入AI领域的美元，都必须从其他资产类别中抽离。这引发了一场激烈的“凸性”资本争夺战。

当资本变得稀缺时，市场会重新评估资本配置的效率，资本成本（即市场利率）随之上升。其结果就是一场残酷的资产“淘汰赛”：

• 最具投机性、缺乏近期现金流的资产（如加密货币、部分科技股）将首当其冲，遭受最严重的抛售。
• 资本从这些领域被抽出，转而投向AI产业链上能产生即时现金流的环节（如存储芯片制造商）。

此时，AI资本开支扮演了“反向量化宽松（QE）”的角色，产生了负面的资产组合再平衡效应，这与财政刺激通常由央行最终托底的情况完全不同。

流动性“浴缸”理论：水位正在下降

我们可以将金融市场的流动性比作一个浴缸里的水，各类资产则是漂浮在水面上的橡皮鸭。要让鸭子（资产价格）上浮，需要：

1. 增加水量：如央行降息、实施QE。
2. 疏通进水管道：如调整回购操作等货币政策工具。
3. 堵住排水口：减少资金从金融体系流出的速度。

当前讨论多聚焦于货币供给（进水），却忽略了货币需求（排水）。现状是，对资本的巨大需求（主要是AI资本开支）正在产生强烈的“挤出效应”，导致浴缸水位整体下降。

传导链条：从巨头减持到市场崩盘

有迹象表明，全球主要的“资本提供方”已接近其能力边界。当AI公司需要兑现巨额投资承诺时，这些投资者可能不得不减持其他资产来筹集现金。他们的抛售选择具有指示意义：

• 减持波动大、信心不足的加密资产。
• 卖出面临颠覆风险的软件类股票。
• 从表现不佳的对冲基金中赎回资金。

这引发连锁反应：基金为应对赎回被迫抛售资产 → 资产价格下跌 → 市场信心恶化、保证金收紧 → 触发更多被动卖出。这种负反馈循环在市场中不断放大，解释了为何跌势看似“深不见底”。

当前市场的核心特征与投资启示

在此环境下，市场呈现出几个鲜明特征：

• 加密货币成为流动性“探针”：作为对流动性最敏感的资产类别，加密市场往往最先且最剧烈地反映资本条件的变化。
• 久期资产受挫：依赖远期预期的长周期投机资产遭受重创，而能产生强劲近期现金流的资产（如部分半导体股）表现相对坚韧。
• 利率全面上行：由于资本需求旺盛，主权债券收益率与信用利差同步上升。

对于投资者而言，这并非一个可以高枕无忧、全面做多的时期。策略应转向防御：精选持仓、严格管理风险、保持充足现金灵活性。历史表明，在资本稀缺的恐慌之后，往往伴随着优质资产被错杀而产生的历史性机遇。保持耐心与警惕，是为关键。