国泰海通首予HashKey增持评级，合规龙头目标价10.14港元

国泰海通证券发布研究报告，首次覆盖HashKey HLDGS(03887.HK)，给予“增持”评级，目标价10.14港元。

核心投资逻辑

• 合规优势显著：公司持有香港证监会1/7/9号全牌照，市场份额超75%，合规壁垒突出。
• 机构业务强劲：机构业务占比达85.5%，Omnibus客户交易量增长近5倍，预计2025年上半年机构收入占比将提升至68%。
• 生态协同发展：数字资产ETF发展推动需求，公司“交易+链上服务+资管”的一体化生态形成竞争优势。

财务与估值
预计2025至2027年营收分别为7.82亿、12.11亿及23.38亿港元，净利润亏损将逐步收窄。采用PS估值法，参照同业给予12倍PS，对应市值约281亿港元。