Robinhood 2025年营收45亿美元创新高，为何股价却遭腰斩？

业绩新高与股价腰斩：Robinhood的冰火两重天

近期，知名零售投资平台Robinhood发布了其2025年度财务报告，呈现出一幅充满矛盾的图景。一方面，公司业绩达到历史巅峰；另一方面，其资本市场表现却遭遇重挫，两者形成了鲜明对比。

一份亮眼的财务成绩单

根据披露的数据，Robinhood在2025财年实现了约45亿美元的总营收，同比增幅高达52%。多项关键指标均刷新了公司纪录：

• 净存款额：全年达到680亿美元，其中第四季度贡献了160亿美元。
• 订阅服务：Robinhood Gold付费用户规模突破420万。
• 盈利能力：每股摊薄收益为2.05美元，调整后税息折旧及摊销前利润（EBITDA）同样表现强劲。

公司首席执行官弗拉德·特涅夫在业绩说明会上雄心勃勃地表示，其目标是构建一个综合性的“金融超级应用”。

资本市场的冷淡反应

与优异的财务数据形成巨大反差的是公司股价的表现。财报发布后，其股价在盘后交易中下跌约7%。若将时间线拉长，自去年10月触及高点以来，其市值在短短四个月内已缩水近半。这引发了一个核心问题：为何市场对这份“创纪录”的财报反应如此负面？

深入剖析：加密业务下滑成为关键拖累

仔细审视收入构成，答案逐渐清晰。尽管整体营收增长，但其中一项核心业务的萎缩引起了投资者的严重担忧。

收入结构变化与加密之痛

2025年第四季度，Robinhood来自加密货币交易的收入仅为2.21亿美元，较去年同期的3.57亿美元大幅下降38%，环比亦出现下滑。与此同时，其平台上的加密资产交易量也同比减半。

这一下滑与加密货币市场（尤其是比特币）从历史高位回调的行情紧密相关。市场情绪从“害怕错过”转向“恐惧”，导致散户交易活跃度显著降低。对于高度依赖交易佣金的Robinhood而言，这直接冲击了其收入基础。

值得关注的是，公司其他业务线展现出良好增长势头：

• 期权与股票交易佣金收入分别实现41%和54%的同比增长。
• 净利息收入受益于生息资产增长，上升39%。
• 预测市场、期货等新业务线迅速崛起，已有超过11条业务线的年化收入突破1亿美元门槛。

然而，市场焦点似乎仍牢牢锁定在表现疲软的加密业务上。该业务占公司总营收的比例已从2024年第四季度的约35%，显著下降至2025年同期的17%。

战略转型：降低依赖与押注未来的双重博弈

面对加密市场的周期性波动，Robinhood的管理层显然已开始行动，其战略呈现出“收入多元化”与“加密基础设施深耕”并行的特点。

多元化布局以抵御风险

为了减少对单一波动性收入的依赖，Robinhood在过去一年积极拓展产品矩阵：

• 推出并扩大了预测市场、期货合约（涵盖股指、大宗商品及加密资产）等交易品类。
• 大力发展Robinhood Gold Card，并进军传统银行业务与退休账户领域。
• 加速国际扩张，例如通过收购老牌交易所Bitstamp增强其在欧洲等市场的存在。

这一策略吸取了同行在上一轮熊市中的教训，旨在市场下行周期到来前，提前构建更稳健的收入结构。

面临的挑战与未来考验

然而，转型之路并非坦途。公司为支持扩张计划，预计2026年的运营费用将同比增长约18%，用于国际拓展、产品研发及收购整合。如果加密市场的“寒冬”持续时间超出预期，而新兴业务的增长无法完全弥补缺口，公司的利润率将面临压力。

此外，一个关键的用户指标——月活跃用户数（MAU）在第四季度降至1300万，同比减少了190万。用户的流失表明，平台吸引力和粘性在波动市场中正受到考验。

结论：在周期中寻找平衡点

Robinhood的现状是金融科技公司与强周期资产深度绑定的一个典型缩影。其股价与加密市场情绪的高度关联性，揭示了其商业模式中存在的“Beta”属性——即深受整体市场波动影响。

公司的长期价值将取决于其“去加密化”多元化战略的执行成效，以及能否在加密市场的周期性波动中，找到并守住那个稳健增长的“业绩地板”。对于特涅夫及其团队而言，真正的考验或许不在于牛市能飞多高，而在于熊市中能走多稳。