SEC新规：2%折价处理稳定币，开启数字资产合规新篇章

本文基于行业动态与监管文件分析撰写

近期，美国证券交易委员会（SEC）交易与市场部门发布了一份关键指引，对经纪交易商在净资本规则下如何处理支付型稳定币进行了明确。紧随其后，SEC加密货币工作组负责人Hester Peirce发表了一份题为“折价2%即可”的声明，引发了行业广泛关注。

Peirce在声明中指出，只要经纪交易商在计算净资本时，对符合条件的支付稳定币自有头寸采用“2%的折价”而非过去的100%全额减值，SEC工作人员将不会提出异议。这一看似细微的会计调整，实则是推动数字资产融入主流金融体系的关键一步。

理解净资本规则与资产折价

要洞悉这一政策变化的意义，首先需要了解经纪交易商领域的“净资本”规则与“资产折价”概念。

根据《证券交易法》第15c3-1条规则，经纪交易商必须维持一定水平的最低净资本，这本质上是为保护客户而设立的流动性安全垫。在计算这一资本缓冲时，公司必须根据各类资产的风险和波动性对其账面价值进行减值处理。风险越高的资产，适用的折价率就越高，而现金类资产通常无需折价。

在过去，由于监管不确定性，许多经纪交易商被迫对持有的稳定币采用100%的折价，这意味着这些资产在资本计算中价值归零。这种做法极大地提高了机构的持有成本，使得受监管的中介机构在财务上难以大规模参与稳定币相关业务。

如今，2%的折价率将支付型稳定币置于与货币市场基金、短期国债等低风险流动资产同等的地位。Peirce强调，根据《GENIUS法案》，获准发行稳定币的准备金要求甚至比许多政府货币市场基金的“合格证券”标准更为严格。因此，此前100%的折价率并不符合这类资产的实际风险状况。

稳定币作为区块链上价值转移的“生命线”，是驱动交易、结算与支付的核心工具。如果经纪交易商无法高效、低成本地持有稳定币，它们将难以有效参与代币化证券市场、支持实物交易所交易产品（ETP）的创设与赎回，也无法满足市场对一体化加密与证券服务的日益增长的需求。

政策发布的战略时机

此次“2%折价”指引的发布时机颇具深意，与更广泛的监管进程紧密衔接。

2025年7月生效的《GENIUS法案》建立了美国首个联邦层面的支付稳定币监管框架，明确了发行机构的准备金、许可与运营要求。目前，联邦存款保险公司（FDIC）与货币监理署（OCC）等机构正加紧推进相关细则的制定，以在法定期限前完成落地工作。

Peirce的声明及配套的常见问题解答，恰好填补了《GENIUS法案》的立法框架与SEC现有监管规则之间的空白。该指引对“支付稳定币”的定义采取了前瞻性的双轨制：

• 在《GENIUS法案》全面生效前，认可符合特定州级标准（如州汇款许可证、满足法案准备金要求及第三方审计报告）的稳定币。
• 在法案生效后，则自动转向采用其联邦标准。

这意味着经纪交易商无需等待法案完全实施，现在就可以开始将合规稳定币纳入其合法的业务与资本规划中。

此外，Peirce明确表示此次工作人员指引只是一个开端。她公开邀请业界就如何正式修订15c3-1规则以纳入支付稳定币提出建议，并征询对其他可能需更新的SEC规则的意见。这显示出SEC正致力于将稳定币更系统、更持久地整合进其监管体系，而非仅提供临时性解决方案。

从执法监管到整合监管的范式转变

自2025年初SEC成立加密货币工作组以来，其监管方式正经历显著转变，从过去以执法行动为主导，逐步转向构建清晰的合规路径。

除了本次稳定币资本处理指引外，SEC近期还发布了一系列相关指导，例如：

• 明确了经纪交易商对加密资产证券的托管要求，认可非纸质形式的资产控制。
• 允许经纪交易商参与实物ETP的创建与赎回流程。
• 阐述了另类交易系统（ATS）支持加密资产交易对的合规方式。

这些举措共同构成了一个日益完善的监管资源库，为传统金融机构带来了切实的影响：

• 降低准入门槛：正在观望的银行与经纪交易商，如今能更清晰地评估持有稳定币的资本成本。
• 激活业务潜力：此前因资本负担过重而却步的公司，可以重新规划其数字资产服务。
• 推动创新结算：致力于代币化证券结算的托管方、清算所与ATS运营商，现在可以将稳定币视为可行的结算资产，而非监管负担。

对广大投资者而言，尤其是传统金融服务不足的人群，其积极影响同样深远。国际货币基金组织（IMF）等机构的研究表明，稳定币在跨境支付、新兴市场储蓄及普惠金融方面具有独特价值。当受监管的中介机构能够以合理成本持有和交易稳定币时，更多安全、可信的金融服务将通过正规渠道提供给消费者，从而降低对高风险离岸平台的依赖。

挑战与未来展望

当然，数字资产的合规整合之路仍面临挑战。联邦与州级监管之间的协调便是其中之一。《GENIUS法案》要求各州在2026年7月前完成自身框架的认证，时间紧迫。纽约州总检察长等提出的消费者保护问题仍需妥善解决。此外，界定数字资产证券与商品属性的更广泛市场结构立法，仍在国会审议进程中。

因此，这“2%的折价”远不止是一个会计技术细节。它象征着美国联邦证券监管机构正在主动调整其传统规则体系，以承认并接纳稳定币作为现代金融基础设施中一项“功能性工具”的地位。

这一调整能否跟上市场创新的速度，《GENIUS法案》的承诺能否完全兑现，仍有待观察。但在从监管对立走向监管融合的进程中，正是这些专业、细致且通常不为公众所见的规则调适，最终决定着宏观政策能否成功转化为市场实践。