引言：比特币的“无形之手”

比特币的市场价格长期未能反映其潜在价值，这已成为众多投资者的共识。近期一项在曼哈顿提起的联邦诉讼，似乎为这一谜题提供了关键线索。本文将串联起三个相互关联的事件：一起涉及私密聊天群“Bryce's Secret”的内幕交易指控、一套在特定时间精准压制比特币价格的程序化交易模式，以及一个可能将最大比特币ETF持仓转化为做空工具的隐秘衍生品账簿。这些线索共同指向了全球顶尖量化交易公司——Jane Street Capital。

从实习生到内幕交易桥梁

事件的起点是一位名叫Bryce Pratt的实习生。他曾在新加坡公司Terraform Labs（算法稳定币UST和代币Luna的发行方）实习，并于2021年9月加入Jane Street成为正式员工。值得注意的是，Jane Street也是FTX创始人SBF早期接受交易训练的地方，其与加密世界的联系网络错综复杂。

根据Terraform破产管理人的诉讼文件，Bryce通过一个名为“Bryce's Secret”的聊天群，成为了前雇主与新雇主之间的信息通道。诉讼指控Jane Street通过该群组获取了关于Terraform内部资金动向的重大非公开信息。

关键行动发生在2022年5月7日。Terraform从去中心化交易平台Curve 3pool撤回了1.5亿美元的UST流动性。就在该消息公开前十分钟，一个与Jane Street关联的钱包从同一流动性池中提取了8500万美元的UST。随后，UST陷入死亡螺旋，导致Luna崩盘和400亿美元市值蒸发。诉讼指出，Jane Street凭借内幕信息精准平仓，避免了超过2亿美元的损失。Jane Street对此予以否认，称指控“毫无根据”。

精准的“10点钟现象”：程序化砸盘模式

自2024年底起，比特币市场出现了一个令人费解的模式：每天上午10点（美国东部时间），即美股开盘时刻，比特币价格总会遭遇一波程序化抛售。这波抛售力度强劲，与市场整体走势脱节，专门针对高杠杆多头头寸，引发连环清算后，价格往往在几小时内回升。

区块链数据分析机构Glassnode的创始人详细记录了该模式。例如，去年12月某日，比特币在开盘几分钟内从89700美元骤跌至87700美元，导致1.71亿美元的多头仓位爆仓，随后价格逐步修复。这种每日定时发生的“闪崩”持续了数月。

Jane Street作为多家比特币ETF的指定做市商和授权参与者，拥有进行现货抛售所需的基础设施和持仓。在流动性相对薄弱的开盘时刻砸盘，可以人为制造下跌、触发止损、再低位接回，完成一轮高效的“收割”操作。耐人寻味的是，在Terraform诉讼文件公开后，这种每日砸盘曾一度暂停，比特币价格趋于稳定。但到2025年第三季度，该模式再度回归并持续至年底。

量化巨头的“隐形账簿”：ETF持仓背后的真相

2025年第四季度的13F文件显示，Jane Street持有价值约7.9亿美元的贝莱德IBIT比特币ETF份额，并在当季大幅增持。同时，它还逆势增持了MicroStrategy股票。表面看来，这似乎是强烈的看涨信号。然而，深入分析其角色则揭示了另一番图景。

Jane Street是仅有的四家能够对IBIT进行“实物创建与赎回”的授权参与者之一，同时亦是其他多家比特币ETF的做市商。这意味着它掌握着连接ETF份额与底层比特币资产的“管道”，能够进行高效的套利交易并积累大量现货。

多位市场结构专家指出，简单将13F持仓解读为看涨是严重的误判。前对冲基金经理迈克尔·格林表示，Jane Street的ETF持仓“几乎肯定被未披露的期权和期货头寸所对冲”。前交易员瑞安·斯科特则更尖锐地指出，忽视其背后衍生品头寸的解读是“金融文盲”行为。

问题的核心在于监管盲区：13F文件只要求披露股票多头头寸，无需报告期权、期货或互换等衍生品。因此，Jane Street公开的7.9亿美元ETF持仓，完全可能被等额甚至更大规模的隐形空头衍生品头寸所对冲，使其实际对比特币的风险敞口为零或为负（即净做空）。这种不透明的结构，赋予了其通过砸盘现货并从衍生品获利的潜在动机和能力。

前科与模式：来自印度市场的警示

Jane Street在比特币市场的可疑行为虽未被定论，但其在其他市场已有先例。2025年，印度证券交易委员会发布了一份长达105页的处罚令，指控Jane Street在印度BANKNIFTY指数期权市场进行操纵。监管机构发现，该公司通过协同交易现货与衍生品，在两年内获利约43亿美元。印度监管明确指出，此类行为在成熟监管市场均属违法，并据此限制了其交易活动。这一模式——利用现货市场行动在衍生品层面积累利润——与比特币市场观察到的现象高度相似。

结论：被侵蚀的价格发现与2100万上限的意义

比特币2100万枚的发行上限，其意义建立在诚实、有效的市场价格发现机制之上。然而，当像Jane Street这样的关键基础设施参与者，既面临内幕交易指控，又被观察到程序化砸盘模式，同时其庞大ETF持仓背后可能隐藏着巨量隐形空头头寸时，市场的真实性便受到严峻挑战。

协议层的稀缺性，可能在金融工程层面被未披露的“合成”头寸所稀释。当前的披露规则使得这种操作成为可能。最终，每一个比特币持有者都需要追问：在完全透明之前，决定价格的究竟是自由市场，还是少数拥有特权与不透明优势的机构玩家？


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