稳定币2026深度报告：资金流向、持有者结构与链上活动全景解析

作者 | @Dune

编译 | Odaily星球日报（@OdailyChina）

译者 | 叮当（@XiaMiPP）

在加密货币领域，稳定币的总供应量常被视为衡量市场健康状况的核心指标。然而，这个单一数字背后隐藏着更为复杂的资本叙事。真正的洞察力来源于对资金持有者身份、跨链流动路径以及实际应用场景的深度剖析。本文基于Dune与Steakhouse Financial联合发布的全新数据集，为您揭示超越供应量数字的稳定币真实生态图景。

一、市场格局：双雄主导与挑战者涌现

截至2026年1月，在以太坊虚拟机（EVM）、Solana和波场（Tron）等主要区块链上，前15大稳定币的完全稀释市值已达到3040亿美元，较去年同期增长49%。市场集中度依然显著，Tether（USDT）与Circle（USDC）合计占据近九成的市场份额。

链上分布呈现稳定态势：以太坊承载了58%的稳定币价值，波场占28%，Solana和BNB Chain分别占5%与4%。这一结构在过去一年中并未因总供应量增长而发生显著变化。

在巨头之下，市场竞争日趋激烈。2025年见证了多家新兴稳定币的迅猛扩张：USDS（Sky/MakerDAO）规模增长超过三倍；PayPal的PYUSD实现了超过七倍的增长；Ripple的RLUSD更是从数千万美元跃升至十亿美元级别。尽管并非所有项目都取得成功，但挑战者数量的增加无疑为市场注入了新的活力。

二、持有者剖析：谁在掌控这些数字美元？

通过钱包层级的数据追踪与地址标签，我们可以清晰地识别稳定币的主要持有者类别：

• 中心化交易所（CEX）：持有约800亿美元，是最大的已识别持有群体，凸显了稳定币作为交易与结算基石的作用。
• 巨鲸钱包：持有约390亿美元。
• 收益协议：持仓量接近翻倍，增至93亿美元，反映了链上收益农耕策略的普及。
• 发行方地址：包括国库与合约地址，持有量大幅增长至102亿美元，直接关联新资产的发行与调控。

值得关注的是，该数据集对超过75%的供应量实现了地址识别，为评估系统性风险分布提供了高精度的数据基础。

三、集中度风险：广泛持有与高度集中并存

目前，约有1.72亿个独立地址持有上述主流稳定币。USDT、USDC和DAI的持有者分布相对分散，前十大钱包的持仓占比约在四分之一左右。

然而，多数新兴稳定币呈现出极高的持仓集中度。例如，USDS流通量的90%集中于前10个钱包；USDF和USD0更是有99%的供应量由前十地址控制，其中USD0的赫芬达尔-赫希曼指数（HHI）高达0.84，表明其供应实际由极少数主体主导。这种集中性直接影响资产的脱锚风险、市场流动性深度，并促使我们审慎解读其“供应量”所代表的真实市场需求。

四、链上流动：十万亿级的月度转账规模

2026年1月，主要区块链上的稳定币转账总额突破10.3万亿美元，是上年同期的两倍以上。链上活动分布与供应量分布存在显著差异：

• Base链以5.9万亿美元的转账额领先，尽管其稳定币存量相对较小。
• 以太坊转账额为2.4万亿美元。
• 按代币划分，USDC以8.3万亿美元的转账额占据主导地位，其流转速度远高于USDT，尽管后者的供应规模更大。

这些数据涵盖了包括套利、机器人活动在内的所有链上转移，为用户提供了客观、未经过滤的流动全景，支持进一步的自定义分析。

五、应用场景解构：稳定币究竟在为何而流动？

通过交易触发机制分类，我们可以将庞大的转账量归因于具体的链上活动：

1. 市场基础设施（5.9万亿美元）

主要为去中心化交易所（DEX）提供流动性，表明稳定币是链上交易市场的核心抵押品。

2. 杠杆与资本效率（约1.4万亿美元）

包括闪电贷和借贷活动，服务于链上套利、清算及信用构建。

3. 出入金通道（约6270亿美元）

涉及中心化交易所的存取款、内部转账以及跨链桥活动，体现了稳定币连接不同生态和传统金融的桥梁作用。

4. 发行层操作（1060亿美元）

包括铸造、销毁和锚定管理，规模同比增长近五倍，反映了发行方活跃的市场调控。

5. 收益协议（27亿美元）

规模虽小，但代表了专业的链上资产管理策略。

超过90%的转账量可被归类至上述场景，为我们提供了稳定币在加密经济中各层级作用的精细视图。

六、流通速度：揭示资产活性与链间差异

日流通速度（转账量/供应量）是衡量稳定币使用活跃度的关键指标。

• USDC在Base链上表现出极高的流通速度（日均14倍），在Solana和以太坊上也接近或超过1倍，显示出极强的交易媒介属性。
• USDT在BNB Chain上流通较快（1.4倍），但在以太坊上大量供应处于低流动状态（0.2倍）。
• 收益型稳定币如USDe和USDS则天然具有低流通速度的特性，因其设计目标在于质押生息而非频繁交易。

同一稳定币在不同区块链上的流通速度可能差异巨大（如PYUSD在Solana上的速度是以太坊上的四倍），这深刻揭示了底层区块链生态对其应用模式的塑造作用。

综上所述，单纯关注供应量犹如管中窥豹。只有综合审视持有者结构、跨链流动、应用场景与流通速度，才能完整理解稳定币作为加密经济血脉的真实动态与潜在风险。随着Meta、Payoneer等传统巨头以及各国监管机构的加速入场，这种多维度的深度分析将变得愈发重要。