海通国际发布首次覆盖报告，予HashKey（3887.HK）「跑赢大市」评级，目标价8.8港元。
核心观点
- 估值基于2027年13倍预期市销率，较行业平均溢价约21%。
- 溢价反映其亚洲领先市场地位、持续扩展的业务版图及优异的收入增长。
业务优势
- 市场地位：作为亚洲加密资产合规龙头，在香港数字资产在岸交易市场份额超75%。
- 合规布局：于6大司法管辖区持有13张核心牌照。
- 业务生态：构建交易便利化、链上服务、资产管理三大核心业务。
- 收入结构：2025年上半年机构交易量占比达68%，是核心收入支柱。
增长前景
- 预计2025至2028年收入年复合增长率将达59%。
- 受益于监管改善、用户渗透率提升及费率结构优化。
- 预计2028年实现盈亏平衡，净利润达9,200万港元。
短期催化剂
- 有望受惠于纳入港股通及香港首个稳定币牌照落地。
- 其投资的RD InnoTech是香港稳定币沙盒计划主要参与者之一，或带来新增长动能。
