华尔街做空以太坊：Fusaka升级破坏经济模型，Vitalik抛售引争议

华尔街机构大举做空以太坊及其关联证券

近日，知名做空机构Culper Research发布了一份重磅报告，宣布正在做空以太坊（ETH）以及相关股票，例如Bitmine（BMNR）。该机构的核心论点是，以太坊在2025年12月完成的Fusaka升级，对其代币经济模型造成了结构性破坏。报告进一步指出，以太坊联合创始人Vitalik Buterin对此早有认知并已开始抛售资产，而知名多头分析师Tom Lee却仍在坚持错误判断。

Fusaka升级：预期与现实的巨大落差

Fusaka升级的核心举措是将以太坊主网的gas limit从4500万提升至6000万，旨在扩容网络并降低交易成本。开发团队最初预测gas费用将下降10%至30%。然而，实际数据显示，升级后平均gas费用暴跌了约90%，远超预期。

这一结果暴露了开发团队在评估Layer1需求弹性时存在的严重误判。Culper Research认为，团队所使用的数学模型基于EIP-1559提案实施前以及Layer2解决方案普及前的过时假设，导致对真实网络需求的高估达到3至9倍。

链上活动激增的真相：粉尘攻击与地址投毒

面对升级后链上交易数量和活跃地址数的大幅增长，Tom Lee等看涨者将其解读为基本面改善和机构采用的信号。但Culper Research的深度分析揭示了截然不同的图景。

通过对2025年1月至2026年2月链上数据的剖析，报告指出：

• 超过95%的新增钱包地址属于价值极低的“粉尘地址”。
• 网络中的地址投毒攻击事件增加了三倍以上。
• 这类恶意行为直接贡献了超过50%的交易增长量。
• 目前，全网约22.5%的交易可被归类为投毒交易。

报告强调，过剩的区块空间为这些低价值、扰乱性的链上活动提供了温床，而Tom Lee所引用的“活跃度”指标并未能有效区分真实需求与网络噪音。

经济模型受损与关键人物的行动

Culper Research指出，gas费用的断崖式下跌严重冲击了验证者（Validators）的收益。数据显示，验证者从每单位gas中获取的小费收入下降了40%至50%。收益率下滑可能削弱质押意愿，并驱离高价值交易，形成一个负向循环。

报告特别关注了Vitalik Buterin的动向。尽管他在1月30日公开表示将出售16,384枚ETH以支持以太坊基金会，但后续链上记录显示其实际抛售量已超过19,300枚，且行动仍在继续。该机构将此解读为Vitalik对经济模型问题的“知情抢跑”。

相比之下，Tom Lee及其支持的Bitmine公司则被描述为“执迷不悟”，持续为已出现裂痕的以太坊叙事进行辩护。

生态竞争加剧：市场份额与开发者流失

除了内部经济问题，以太坊还面临严峻的外部竞争。报告列举了以下数据：

• 开发者增长：2025年，Solana生态开发者数量增长了29%，而以太坊仅为6%。
• 机构选择：Visa、花旗集团等传统金融巨头在部署DeFi应用时，更多地选择了Solana。
• 交易量：Solana上去中心化交易所（DEX）的交易量已是以太坊的两倍以上。

报告类比了互联网泡沫时期的历史，暗示以太坊可能像当年的网景（Netscape）或诺基亚（Nokia）一样，虽曾占据主导地位，但最终被更具适应性的后来者超越。

市场争议与多方回应

针对Culper Research的指控，以太坊社区已有回应。Vitalik Buterin的父亲Dmitry Buterin公开驳斥了报告内容，特别是关于“Vitalik知情并抛售”的指控，称该机构是“渴望博取关注的小丑，而非研究人员”。截至报告发布，Vitalik本人及Tom Lee尚未作出正式回应。

这份做空报告无疑为加密货币市场投下了一颗震撼弹，它从代币经济学、链上数据验证和生态竞争等多个维度，对以太坊的长期价值提出了尖锐的挑战。市场各方正密切关注此事的后续发展。