Ondo、xStocks、Hyperliquid对比：谁将定义链上资产代币化的未来？

从加密狂热到资产多元化：链上股票市场的崛起

全球股票市场总市值已突破130万亿美元，其中美国市场占据约69万亿美元。这一庞大的传统金融市场，正以前所未有的速度吸引着区块链原生参与者的目光。过去，加密货币领域以其高波动性和潜在快速回报著称，投资者往往表现出对数字资产的单一忠诚。然而，市场周期演变与股市的持续创新高，促使越来越多的投资者重新思考资产配置策略，寻求在加密资产之外进行多元化布局。《华尔街日报》等主流媒体也观察到资金流向的转变，部分正从比特币等转向黄金或大型科技股。

在这一背景下，链上资产代币化应运而生。其核心价值远不止于“金融普惠”的口号，而在于为交易者提供了一套前所未有的强大工具：无需传统账户即可做空明星股票、以代币化股票作为抵押品进行借贷、交易上市前公司的股权，或在去中心化金融（DeFi）协议中赚取额外收益。

目前，市场涌现出三种构建链上金融“底座”的典型路径，它们代表了不同的哲学、目标用户和实现方式：

• Ondo Finance：于2025年9月推出Global Markets，致力于建立机构级的代币化资产标准。
• xStocks（原属Backed Finance，现为Kraken所有）：2025年6月面世，凭借其多链兼容性，主要服务于零售用户。
• Hyperliquid：通过2025年10月激活的HIP-3提案，实现了对股票、大宗商品等任何资产的无需许可永续合约交易。

本文将深入解析这三套方案的核心机制、法律框架及其对投资者的实际意义，并展望资产代币化这一趋势将如何重塑我们所知的金融生态系统。

Ondo Finance：瞄准机构的合规化实践

由前高盛团队成员Nathan Allman和Justin Schmidt创立的Ondo，在推出代币化国债产品并管理超200亿美元资产后，于2025年9月正式进军代币化股票领域。目前，其所有产品的总锁仓价值（TVL）已接近250亿美元。

Ondo采用“间接代币化”模式。具体而言，一个离岸特殊目的载体（SPV）会代表代币持有者购买并持有实际股票，随后在区块链上发行对应的结构性票据。这种票据传递了股票的经济风险与收益（如价格波动、股息），但并不赋予法律上的所有权或投票权。代币持有人实质上是Ondo发行实体的债权人，其债权由托管于美国注册经纪商隔离账户中的股票作为全额抵押担保。

核心运作与特点

• 机构级标准：设立破产隔离的SPV，每日提供储备证明，使用受美国监管的托管方，并在市场交易时段支持即时铸造与赎回。
• 价格锚定机制：套利者是维持链上代币价格与纳斯达克等交易所价格紧密挂钩的关键。例如，若代币化苹果股票（AAPLon）在去中心化交易所（DEX）的交易价格高于现货，做市商便会在Ondo平台按净值铸造新代币并在DEX卖出以赚取差价，反之亦然。这一过程实现了原子化结算，稳定币支付与代币生成一步完成。
• 资产范围与限制：产品覆盖苹果（AAPL）、英伟达（NVDA）等大型股、SPY等ETF以及部分大宗商品。然而，其服务严格排除美国公民或居民，仅面向合格投资者，并强制要求了解你的客户（KYC）流程。

Ondo的托管合作伙伴Alpaca提供了实物的铸造和赎回通道，即股票直接在经纪账户间转账，避免了卖出再买入的滑点成本。近期，Ondo向美国证券交易委员会（SEC）提交了注册声明，并收购了持牌经纪交易商Oasis Pro Markets，彰显了其通过合规与效率（而非意识形态）来吸引机构客户的战略。

xStocks：为零售用户打开便捷之门

xStocks在易用性与合规性之间找到了一个平衡点，它比Ondo更开放，比Hyperliquid更贴近传统金融框架，并向所有用户敞开大门。

自2025年6月推出以来，xStocks提供了超过60种由实物股票1:1支持的代币化资产。其代币遵循主流区块链标准，可在不同网络间自由转移。亮眼的成绩使其很快被加密货币交易所Kraken收购，目前其托管的上市股票价值已达2.5亿美元。

法律结构与运作流程

在法律上，每个xStock代币是一种“跟踪凭证”，被归类为无记名债务工具。它由泽西岛的SPV——Backed Assets Limited发行，追踪特定股票或ETF的财务表现，但不授予股东权利。代币持有者是发行人的债权人。

其铸造与赎回流程依赖于授权参与者（AP）：

1. AP通过Alpaca的API提交请求，指定股票、数量及接收钱包。
2. Alpaca将对应股票从AP的经纪账户转移至发行人的托管账户。
3. 确认后，等值的xStock代币在链上铸造并发送给AP。

赎回则是逆向销毁代币并取回股票。股息会以额外空投代币的形式自动分配给持有者。

创新引擎：xChange

2026年3月，xStocks推出了xChange交换引擎。该系统旨在交易时段将传统资本市场流动性直接引入DeFi，同时在非交易时段保留链上流动性池进行价格发现。它由Chainlink预言机驱动，并计划与多个主流DeFi聚合器集成。这一设计既能在交易时间收紧链上点差，又无需为每个股票代码预先注入大量流动性。

xStocks的监管框架横跨泽西岛、列支敦士登（欧盟通行）和瑞士。基础抵押品存放于受监管银行的隔离账户。与Ondo不同，xStocks没有特定的KYC或白名单限制，用户可在中心化交易所（如Kraken）轻松购买，并自由转移至自我托管钱包，真正践行了在零售用户所在之处为其服务的理念。

Hyperliquid HIP-3：无许可的衍生品创新工厂

Hyperliquid选择了一条截然不同的道路。它跳过了对实物资产进行复杂法律包装的过程，直接聚焦于价格风险敞口本身。2025年10月激活的HIP-3提案，允许任何质押50万HYPE代币的用户在Hyperliquid的底层基础设施（HyperCore）上创建自己的永续合约市场。

市场创建者可以自主选择预言机、设定杠杆倍数、管理风险参数，并赚取50%的交易费用。这完全不同于Ondo或xStocks的模式：

• 无实物资产链条：没有股票，没有SPV，没有托管账户。只有通过预言机追踪标的资产价格、并以稳定币或HYPE结算的合约。
• 无股息与赎回：交易者通过做多或做空合约来投机价格变化，不涉及资产的经济所有权或股息分配。
• 核心是预言机与风险管理：在市场休市期间，价格依赖经过处理的内部定价和协议规则。高波动时期可能面临预言机偏差、连环清算等风险，可能导致本金全部损失。

成为“金融AWS”的野心

HIP-3的无需许可性催生了丰富的细分市场，如追踪一篮子科技股的XYZ100、SpaceX上市前合约等，部分市场月交易量已达数十亿美元。Hyperliquid的定位类似于亚马逊云服务（AWS）：它不直接与每个垂直领域的应用竞争，而是提供订单簿、保证金引擎和结算层等核心金融基础设施，让构建者在其上自由创新并相互竞争。

这种模式的优势在于极致的速度和灵活性。一个新资产的永续合约市场可以在几小时内上线，而无需经历长达数月的法律架构过程。尽管目前用户仍以散户为主，但Ripple等机构已开始通过其大宗经纪平台提供接入，预示着更广泛的采用可能。

总结：殊途同归的金融未来

Ondo、xStocks和Hyperliquid并非直接的竞争对手，它们服务于不同的核心需求，代表了资产代币化光谱上的不同区间：

• Ondo与xStocks：提供由实物资产担保的经济敞口，核心价值是“准入”和“持有”，允许用户以代币形式真正拥有、抵押和组合传统资产。它们主要面临的是发行方和托管方的信用风险。
• Hyperliquid HIP-3：提供高杠杆的投机和风险管理工具，核心价值是“交易”和“对冲”。它面临的是预言机风险和合约清算风险。

对于用户而言，这并非单选题。一个投资者完全可以同时使用这些工具：例如，在自我托管钱包中持有xStocks的代币化特斯拉（xTSLA）作为长期投资，同时在Hyperliquid上做空特斯拉永续合约以对冲短期财报风险。

未来的竞争，将在于当美国等主要市场正式批准代币化证券时，谁的基础设施更完善、用户体验更流畅、监管适应性更强。币安与Ondo的合作重启，以及德意志交易所等传统机构对xStocks的采用，都表明趋势不可逆转。这场变革的终极赢家，或许是拥有了更多选择权、自主权和创新工具的用户。链上金融的“底座”正在由这些探索者共同构建，一个更加开放、可组合且高效的全球金融市场新范式已初现雏形。