Circle股价逆势翻倍：稳定币如何与加密周期脱钩？

Circle股价的戏剧性旅程：从暴跌到逆势翻倍

自2025年6月以每股31美元登陆资本市场以来，Circle的股价经历了一段过山车般的旅程。上市仅两周，其股价便飙升至299美元的惊人高点，随后却急速下挫，跌幅超过80%，一度触及50美元的低位。然而，剧情在今年2月财报发布后再次反转，股价在两周内实现翻倍，站上111美元。

尤为引人注目的是，在Circle股价强势反弹的同一时期，比特币等主流加密资产价格下跌了约40%。这一明显的背离现象，标志着Circle的估值逻辑似乎正在与传统加密市场周期“脱钩”。

市场认知的转变：从周期受益者到支付基础设施

此前，市场普遍将Circle视为加密牛熊周期的被动受益者。其核心产品USDC作为交易媒介，规模理应随市场活跃度波动。然而，2025年的数据彻底颠覆了这一假设。

熊市中的逆势增长

尽管2025年加密市场总市值从峰值回落超40%，USDC的流通量却逆势增长了72%，达到753亿美元的历史新高。整个稳定币市场的总市值也同步突破3140亿美元。这表明，驱动USDC增长的力量已不再是单纯的投机交易需求。

传统金融巨头的入场

真正的驱动力来自于传统支付与金融体系的深度整合：

• 支付网络：Visa与Mastercard均已扩大USDC在其结算网络中的应用范围，允许在非银行营业时间进行结算。
• 金融机构：摩根大通推出了多项基于USDC的产品与服务。
• 企业软件：Intuit与Circle合作，为数千万企业客户引入可编程支付解决方案。

这些合作意味着，USDC正从加密原生生态的“燃料”，转型为全球支付结算的基础设施层。其估值框架也随之切换：从受制于加密市场波动，转向对标每年规模高达150万亿美元的全球跨境支付市场。

监管护城河：GENIUS法案带来的结构性优势

2025年7月通过的GENIUS法案，为美国稳定币建立了首个联邦监管框架，要求100%的现金或短期国债储备及定期审计。这不仅是合规利好，更在USDC与主要竞争对手（如USDT）之间划出了一道清晰的界限。

市场份额的重新洗牌

法案通过后，稳定币市场整体增长19%，但内部结构发生显著变化：

• USDC的市场份额从24%上升至25.5%。
• USDT的份额则从67.5%下滑至60.4%。
• 更关键的是，在链上交易量这一核心指标上，USDC在2025年第四季度首次超越USDT，占比达到约50%。

竞争格局的演变

尽管Tether迅速推出了符合GENIUS标准的USAT，富达（Fidelity）等传统资管巨头也发行了自有稳定币，但Circle凭借其先发优势构筑了竞争壁垒：覆盖30多条区块链的原生支持、与Visa和摩根大通的深度绑定、以及成熟的企业级API基础设施。分析师认为，这些优势难以在短期内被复制。

未来叙事：押注AI与“机器经济”的支付层

当前Circle超过230亿美元的市值，很大程度上蕴含了对一个尚未完全实现的未来的预期——成为AI驱动的“机器经济”的核心结算层。

AI Agent的支付需求

Circle CEO杰里米·阿莱尔（Jeremy Allaire）提出，未来的AI智能体在执行任务时，将产生海量的小额、高频、跨时区支付需求，用于调用API、购买算力或完成结算。传统的信用卡或银行电汇系统因手续费高、有营业时间限制且流程缓慢，无法满足此类需求。

技术基础设施的构建

为此，Circle专门开发了面向AI的支付基础设施Arc（测试网已上线）。在Solana等高速区块链上，USDC的单笔转账成本可低于0.001美元，实现了成本结构的数量级优化。协议层的进展也印证了这一趋势：

• Coinbase推出的x402协议，已处理超1亿笔由AI发起的自动支付。
• Google和OpenAI等巨头也分别推出了各自的代理支付协议。

愿景与现实的距离

尽管叙事宏大，但现实数据揭示了差距：目前x402协议月交易量约为2400万美元，而Circle的非利息收入（包括AI相关）仍不足总营收的5%。从试验到成为全球AI经济的主流支付层，中间仍有漫长的道路需要探索。

结论：Circle究竟价值几何？

Circle的股价波动，本质上是市场对其身份认知的不断修正。它正在从一家受利率环境和加密周期深刻影响的“套利生意”，转型为受监管的稳定币基础设施提供商，并最终瞄准成为未来机器经济的底层结算网络。

阿莱尔所说的“脱钩”正在发生，但最终脱钩至何处——是成为支付巨头，还是AI时代的关键金融管道——将决定Circle的长期价值。市场给出的230亿美元估值，正是对这条转型之路的提前押注。