比特币金库公司Strive投资Strategy优先股：加密资产套娃与风险解析

Strive重金投资Strategy优先股：一场加密世界的资本互锁

3月11日，加密资产管理公司Strive发布了一系列重要公告。该公司宣布增持179枚比特币，使其总持仓量达到13,311枚，按当前市价计算约合9.3亿美元。同时，Strive将其发行的优先股SATA的股息率上调至12.75%。最引人注目的操作是，该公司动用5000万美元企业财库资金，购买了另一家比特币巨鲸——Strategy（原MicroStrategy）发行的优先股STRC。

这笔投资占Strive企业现金储备的三分之一以上，其背后逻辑引发了市场深度思考。

双重比特币赌注：收益与风险的嵌套结构

Strive与Strategy的核心业务模式高度相似：通过发行各类金融工具募集资金，并将所得资金大量配置于比特币资产。此次交易的特殊性在于，一家比特币持仓公司动用巨额资金，购买了另一家比特币持仓公司发行的付息证券。

Strive首席风险官Jeff Walton在社交媒体上解释称，STRC是“高质量信贷产品，流动性良好，风险收益特征优于传统固定收益资产”。通俗而言，Strive管理层认为这项投资的回报潜力超过美国国债。

据其测算，5000万美元若投资于美国国债，年化收益仅数百万美元；而投资STRC，预计可额外获得约390万美元的年化收益。

然而，深入分析可发现其中的循环依赖：Strategy通过发行STRC募集资金，用于增持比特币；其支付利息的能力，完全依赖于比特币资产价格的稳定或上涨。因此，Strive这项投资的根本逻辑建立在双重预期之上：自身持有的比特币价值上升，同时Strategy持有的比特币价值也需同步上升，后者才能顺利支付利息，而Strive可用这些利息收入进一步增持比特币。

这种结构并非传统的风险分散，而更像一种金融“套娃”——多层资本结构共同锚定于单一基础资产（比特币）的价格表现。

Strive：从资管新锐到比特币巨鲸的快速转型

相较于Strategy在加密界的广泛知名度，Strive对许多投资者而言仍相对陌生。但这家公司已悄然跻身全球上市公司比特币持仓量前十，其13,311枚的持仓量刚刚超越特斯拉。

Strive由印度裔企业家Vivek Ramaswamy于2022年创立。Vivek拥有哈佛大学本科及耶鲁法学院背景，公司早期投资者包括PayPal联合创始人Peter Thiel等知名人物。公司初期专注于资产管理及ETF业务，管理规模在一年半内迅速突破10亿美元。

2023年初，Vivek离开公司投身政治竞选。接任CEO的Matt Cole拥有传统金融背景，曾管理加州公务员养老基金高达700亿美元的资产。然而，Cole在2025年9月做出了一个颠覆性的战略决策：将Strive从一家传统基金公司转型为“比特币金库公司”。

转型期间，Strive斥资6.75亿美元购入5800多枚比特币，同期通过收购上市公司Semler Scientific进一步扩大持仓。短短半年内，其比特币资产从约1万枚增长至目前的1.3万余枚，增长速度令人瞩目。

嵌套融资模式：当Saylor的玩法被复制与连接

Strive大规模购入比特币的资金来源，很大程度上依赖于其自身发行的金融工具。2024年11月，Strive推出了优先股SATA，承诺向投资者支付高额股息（目前年化12.75%），并将募集资金主要用于配置比特币。

这一模式并非原创，其雏形由MicroStrategy创始人Michael Saylor首创。Strategy公司发行的STRC产品运作逻辑类似：向投资者付息（目前年化11.5%），资金用途同样是增持比特币。

3月11日的交易将两条原本平行的资本链条连接起来，形成了一个三层嵌套结构：

• 第一层：Strategy发行STRC，融资购买比特币。
• 第二层：Strive购买STRC，获取利息收入。
• 第三层：Strive发行SATA，融资用于购买比特币及STRC。

每一层都承诺向投资者支付两位数百分比的年化收益，而每一层支付能力的终极保障，都指向同一个前提——比特币市场价格不能出现大幅下跌。

这种结构在牛市中将创造多重收益，但一旦基础资产价格逆转，风险将沿链条传导。任何一层出现付息困难，都可能引发连锁反应，因为在这一嵌套体系中，一方的资产恰好是另一方的负债。

市场表现与潜在风险：高收益背后的隐忧

尽管持有价值近10亿美元的比特币资产，Strive自身的股价表现却十分黯淡。其股票代码ASST在过去52周内从268美元的高点暴跌至9美元以下，跌幅超过97%。即使在宣布投资STRC的当日，股价涨幅也仅为5.52%。

2024年10月底，ASST股价曾跌破0.80美元，较其比特币持仓对应的净资产价值折价近50%。这形成了一个矛盾景象：一家持有巨额比特币的公司，市值却远低于其资产净值，股价处于历史低位，但管理层仍在激进加仓——既增持比特币，又投资于同类公司发行的付息证券，并不断提高自身发行证券的股息率以吸引资金。

值得注意的是，Strategy自身的股票MSTR在2025年也经历了连续八个月的下跌。比特币价格较2024年历史高点已有显著回调。

然而，嵌套链条上的参与者似乎仍在加码。Strategy在2025年前两个月增持了6.6万枚比特币，超过以往任何全年购买量。Strive在增持比特币的同时，又大额投资STRC。SATA与STRC的股息率也从发行初期的10%分别攀升至12.75%和11.5%。

不断提高的股息率或许暗示，吸引和留住投资者的难度正在增加，需要以更高成本融资。

行业趋势：从个体策略到系统性互连

数据显示，全球公开采纳“比特币金库”策略的上市公司数量已从2025年前的不足30家，快速增长至目前的超过200家。Michael Saylor开创的模式已被众多企业效仿。

如今，一个新的阶段正在浮现：这些采用相似策略的公司，开始相互购买对方发行的金融产品。当所有参与者的核心赌注都集中于同一资产类别时，所谓的“结构化融资”与“集中性豪赌”之间的界限，可能仅仅体现在演示文稿中多画的几个箭头之上。

这种资本互锁在提升短期资金流动性的同时，也潜在地增加了整个生态的系统性风险。对于投资者而言，理解每一层金融产品背后的最终资产支撑，以及各层之间复杂的依赖关系，变得至关重要。