Kalshi创始人深度访谈：合规之路、预测市场本质与200亿交易额背后的逻辑

引言：当市场成为信号——预测市场的时代价值

在信息泛滥、观点极化与民调屡屡失准的当下，一个根本性问题日益凸显：是否存在一种机制，能够比传统叙事更接近现实？预测市场的兴起，正是对这一问题的回应。它不再仅仅是金融领域的边缘实验，而是逐渐成为科技、金融与公共政策讨论的核心。

本文基于一场深度对谈，参与者包括Stripe联合创始人John Collison、Paradigm联合创始人Matt Huang，以及美国合规预测市场平台Kalshi的两位联合创始人Tarek Mansour与Luana Lopes Lara。我们将深入探讨Kalshi如何选择“先合规、后增长”的艰难路径，解析预测市场如何将分散认知转化为价格信号，并展望其作为下一代信息基础设施的潜力。

Kalshi联合创始人Tarek Mansour（右）与Luana Lopes Lara（左）

核心洞察摘要

• 反常规路径：Kalshi选择了“先监管、后增长”的模式，花费数年时间获取牌照并通过关键诉讼，坚信合法性比短期增长更重要。
• 信息本质：预测市场的核心逻辑是利用金钱激励来筛选真实信息，其价格信号被视为比社交媒体和传统民调更接近真相的机制。
• 流动性来源：超过95%的市场流动性来自分散的个人交易者与“超级预测者”，而非传统大型做市商，这颠覆了传统金融市场认知。
• 平台定位：Kalshi强调自身是收取手续费的“交易所”，而非依赖用户亏损的“庄家模式”，其商业模式鼓励信息高手参与。
• 未来边界：选举市场虽是“圣杯”，但预测市场的未来远不止于此，其愿景是构建一个涵盖体育、宏观变量、AI算力等“万物可定价”的衍生品体系。
• 社会功能：约80%的用户主要将平台作为信息消费工具，预测市场正在演变为一种新的社会信息基础设施，旨在提升集体决策效率。

第一部分：为何选择“先合规、后增长”的艰难之路

1.1 创始背景与互补性

Kalshi的两位联合创始人Tarek和Luana均拥有麻省理工学院数学与计算机科学背景。Luana性格乐观，倾向于冒险；而Tarek则更为谨慎，具备交易员典型的“预期收益计算器”思维。这种性格与思维方式的互补，成为公司应对漫长合规挑战的重要基石。

1.2 与硅谷模式的根本分歧

在“先做再说”的硅谷文化盛行之下，Kalshi选择了截然不同的道路。创始人认为，在涉及用户资金的金融领域，合法性是生存与发展的绝对前提。“这件事在美国到底能不能合法做”，是他们决定首先攻克的根本问题。

从2019年创立、进入YC孵化器，到2022年最终获得美国商品期货交易委员会（CFTC）批准上线，他们经历了长达三年的审批历程。期间，外界普遍看好离岸市场的快速增长，但团队坚持认为，只有在美国本土建立受监管、可信的市场，才能实现真正的长期成功和主流采用。

1.3 关键诉讼：为选举市场打开通道

2024年底，Kalshi通过一场针对CFTC的诉讼，为选举类预测合约在美国的合法化扫清了障碍。此前，CFTC以各种理由拖延甚至变相否决选举合约的审批，导致公司一度陷入困境，不得不进行裁员，团队士气与投资人信心均跌至谷底。

诉讼的法律核心在于：监管机构不能随意禁止某一类合约，除非其明确违反公共利益（如涉及战争、暗杀等）。选举结果具有显著的经济影响，因此理应可以在受监管的衍生品交易所进行交易。这场胜利不仅是Kalshi的转折点，也为美国预测市场的发展打开了关键通道。

第二部分：预测市场的核心运行逻辑

2.1 信息聚合机制：真金白银激励真相

预测市场的核心价值在于其信息聚合能力。与传统民调或社交媒体不同，市场通过盈亏机制，激励参与者投入真实信息和深度研究。当金钱处于风险之中时，噪音会被过滤，信号得以凸显。

Kalshi的数据显示，在2024年美国大选期间，其市场预测的准确性显著高于多数主流民调。这印证了“市场作为信号系统”的有效性。创始人指出，当前社会对传统信息源的不信任感日益加剧，这为预测市场作为一种新型、去偏见的信息工具创造了历史性机遇。

2.2 流动性结构：个人与超级预测者的主导地位

一个反直觉的事实是：Kalshi平台上超过95%的成交订单，并非来自Jane Street、Akuna等传统大型做市商，而是源于大量分散的个人交易者、小型团队以及“超级预测者”。目前，平台上有超过2000名活跃的做市参与者。

这些“超级预测者”可能是对某个小众领域（如特定税法条款、音乐排行榜动态）有深度认知的普通人。他们通过自己的知识在研究市场，并因此获得回报。这种高度分散的流动性结构，是预测市场区别于传统金融市场的本质特征之一，也使其能够快速、动态地为海量新事件定价。

2.3 与线上娱乐的本质区别：交易所 vs. 庄家

Kalshi反复强调其“交易所”而非“线上娱乐平台”的定位。两者的商业模式存在根本差异：

• 线上娱乐公司（庄家模式）：收入直接来源于用户的净亏损。因此，它们有动机限制赢家（“sharp”），并鼓励输家持续下注。
• Kalshi（交易所模式）：收入来源于交易手续费。其成功依赖于市场的公平、透明与高流动性，因此欢迎所有参与者，尤其是能提供更准确价格信号的“聪明钱”。

Kalshi通过差异化的手续费结构来激励“亲社会”行为：为市场提供流动性的做市商享受更低费率，而主要消耗流动性的交易者则支付更高费率。

第三部分：未来边界与核心挑战

3.1 市场扩张：从选举到“万物可定价”

Kalshi的长期愿景是成为全球最大的衍生品交易所。其产品路线图围绕四个核心展开：

1. 主题广度：从政治、体育扩展到AI算力、宏观经济指标、流行文化甚至收藏品市场。
2. 产品结构：从目前的二元期权（是/否）扩展到期货、互换、期权等更复杂的衍生品。
3. 保证金系统：开发更高效的资本管理系统，以支持更大规模、更长期限的风险对冲需求（如飓风保险）。
4. 流动性深度：持续培育和吸引多样化的流动性提供者。

创始人认为，GPU算力等新型大宗商品，是传统期货交易所尚未充分服务的巨大市场，也是Kalshi的重要机会。

3.2 核心政策与伦理挑战

随着市场扩张，一系列复杂挑战随之浮现：

• 内幕交易界定：Kalshi遵循联邦法律框架，禁止利用保密信息进行交易（如政府官员利用未公开数据）。但对于通过公开渠道深度研究获得的“边缘信息”，则持开放态度。平台建立了全天候监控系统，并已将案例移交监管机构。
• 市场操纵风险：对于可能被少数人影响结果的市场（如“某政客是否会提及某个词”），平台通过严格限制利益相关方参与交易来维持公平。
• 社会责任：针对体育合约等可能引发成瘾性质疑的市场，Kalshi强调其提供了比传统线上娱乐更透明、更公平且具备用户保护措施（如自我排除、限额）的替代方案。他们认为，禁止只会将用户推向保护更少的离岸平台。

3.3 社会影响：成为信息基础设施

预测市场的终极目标不仅是交易平台，更是提升社会决策效率的信息基础设施。

• 政治去极化：市场迫使人们从“谁会赢”的概率角度思考，而非简单的党派站队，可能有助于缓和极化对立。
• 实时反馈：政治家、企业决策者可以获得其言论、政策主张的实时市场反馈，形成更快的迭代闭环。
• 认知提升：当用户用真金白银下注时，他们会更深入、更认真地研究底层事件，从而提升公共讨论的信息含量。

结语：在创新与监管之间构建未来

Kalshi的故事并非简单的创业叙事，而是一场关于如何在严苛监管下进行金融创新的深度实践。创始人坚信，创新必须发生在美国本土，并以合规、透明、用户保护为前提。他们支持合理的监管，认为这如同“保险”，长期来看有利于行业的健康发展。

预测市场的崛起，回应了一个信息时代的核心焦虑。它试图证明，通过精巧的机制设计，市场不仅能配置资本，更能聚合认知、逼近真相。无论其最终成为下一代金融市场，还是下一代信息基础设施，Kalshi所选择的这条“最艰难的路”，已然为未来打开了一扇新的窗口。