原文来自 Bankless 联创 David Hoffman

编译 / Odaily星球日报 秦晓峰（@QinXiaofeng 888 ）

上周，以太坊最坚定的信仰者、Bankless 联创 David Hoffman 主动发文披露已“清仓个人持有的所有 ETH”，引发以太坊社区激烈震荡。此前我们曾推荐阅读《Bankless 创始人清仓 ETH，以太坊信仰集体幻灭》。

5 月 27 日，Hoffman 在 X 平台发布长文，全面解释其抛售决策。他强调，此举并非看空以太坊，而是认为“ETH is Money”（ETH 即货币）这一叙事已基本演绎完成，希望将资本重新配置到市场中其他增长机会。他对以太坊网络及生态系统仍高度看好。

以下为 Hoffman 原文编译。

金钱是一场协调博弈，而协调从来不易。

以太坊项目本身就是一个跨越多层次、层层叠加的协调难题集合。而“ETH 即货币”这一论断，要求所有这些层面都必须成功，并且要充满信心地成功。

只有当且仅当以太坊技术-社会堆栈的每一层都比竞争对手做得更好时，ETH 才能成为货币。

考虑到以太坊的雄心壮志，实现其最大限度的成功始终是巨大挑战。尽管存在不足，以太坊仍表现出色，当前市值当之无愧。

但市场对以太坊进行价值重估的机会窗口，似乎正在关闭。

以太坊是一场复杂的协调博弈

图灵完备的区块链概念如此强大，以至于以太坊的最大潜力就是成为整个加密世界——包罗万象，无所不包。而阻碍其实现 100% 绝对统治地位的唯一障碍，就是协调。

以太坊领导层需要足够去中心化，治理需要“粗略共识”以创造可信的中立性，从而在最高层面推动采用。同时，领导层还需对市场动态做出快速响应，像面临生存威胁的初创公司一样运作。

与此同时，Layer 2（L2）需要独立于基础层行动，做出自己的市场选择，但又需在经济上与更广泛的以太坊生态及品牌紧密相连并受其约束。

此外，路线图需按特定顺序执行，以最大化和保持以太坊的势头与市场主导地位，有效平息竞争，最大化人们对以太坊和 ETH 的信心。关键任务技术需以足够快的速度进行研发，以向外部世界证明效用，并展示保持领先于竞争对手的能力。

综合来看，“ETH 即货币”的核心，是创造一种革命性的强大金融资产，凭借其卓越的全球价值存储属性，吸引原本漠不关心的人群。

以太坊的品牌和 ETH 的强大实力，必须强到让老派投资者（婴儿潮一代）不仅感到安全，更会感到有必要将 ETH 作为其退休投资组合中的重要组成部分。

因此，要实现“ETH 即货币”这一目标，ETH 上游的一切都必须高效运转。

以太坊不是比特币。它选择了艰难的道路。比特币选择剥离区块链上的一切以提升 BTC 地位；以太坊则选择添加一切以最大化区块空间效用。只有以最佳方式，在竞争对手之前做到这一点，ETH 才能获得全球货币地位。

我们取得了一定进展，以太坊也达到了其最大潜在市值中应得的那部分份额。但我担心，玩这场游戏的时间窗口已经关闭。

环境或许从未允许它成功

回顾过去几年，我看到了以太坊需要克服的大量环境挑战。

L1 资产与收入密不可分

无论你如何看待基于费用和收入评估智能合约链的难度……费用和收入显然是智能合约 L1 资产提升定价能力的方式。到 2026 年，大量数据表明这些因素密切相关：L1 活动、L1 费用和 L1 原生资产价格升值。

2021 年，ETH 主导地位发生在其 L1 收入市场份额最高时。2024 年，SOL 主导地位发生在其 L1 收入市场份额独特增长时。2026 年，NEAR 经历了价格重估，同时其 L1 收入和代币销毁也在根本性增长。像 BNB 和 TRX 等历史上累计收入最高的项目，其价格走势图看起来就像 ETH 本应有的样子——如果 ETH 能将其在 L1 费用中的更高市场份额维持得更久。

强版本的加密愿景未能实现

0xMakesy 在推特上发了一段精彩言论：

“Fantasy Top、FriendTech 以及消费级加密应用未能跨越鸿沟，让我感到无比惭愧。加密技术最雄心勃勃的形态（开创用户拥有的软件和基础设施的新时代）已经失败了。我们乐观地试图融合投资者和消费者的角色，结果发现两方面都没能满足。在强版本加密失败的地方，弱版本加密（用于金融交易的商品化账本/数据库技术）却取得了超出所有人预期的成功。加密技术已被降级为传统金融的一个附庸——这既有影响力，又让 OG 们深感失望。作为商品化的账本/数据库技术，降低全球交易成本只是对现状的边际改善，价值很大程度上流向了现有中介机构。加密技术本应是有史以来最平等主义的东西，但它没有。游戏结束了，是时候再次质疑一切了。”

以太坊代表着强版本的加密——为加密而加密，自我维持。DeFi、NFT、DAO 等，我们曾是叛逆者，在建立由人民、为人民的替代性金融系统。弱版本加密则为金融机构后端提供高效账本基础设施，本应为强版本提供燃料，将需求转化为流向加密世界、以太坊、最终汇聚于 ETH 的洪流。

也许，如果以太坊执行得更好、更快、更强，如果加密技术没有吸引如此多骗子和掠夺者，这个行业本应赢得应有的影响力和尊重。但公众对加密技术持有正面看法的唯一时期，是从 2020 年末到 2022 年初。在那之外，加密技术的名声就是骗局、欺诈和快速致富计划。

ETH 作为货币依赖于强版本加密

ETH 作为互联网货币表现出色的时期，恰恰是所有人都被迫上网的时候。世界第一次发现加密货币，在那个短暂窗口期它很酷。金钱是一场协调博弈，一种货币的谢林点由信念维系。2021 年，更多人相信 ETH：它很酷、具有颠覆性且代表民粹主义。比特币在 2021 年之后比 ETH 更好地保持了这些特性。这引出了令人不安的可能性：强版本加密可能从未达到过稳定均衡。新冠疫情是极其扭曲的货币时代，ETH 作为货币可能仅仅是因为那种扭曲才得以维持。

以太坊的效用也在帮助其他货币

任何被视为货币的东西都会在以太坊上被代币化。2020 年，Nic Carter 在 Bankless 节目中提出，稳定币可能对 ETH 作为以太坊的原生单位具有寄生性。当时以太坊上的稳定币规模为 30 亿美元，如今达到 1630 亿美元，增长 54 倍。以太坊提供的效用，是帮助任何是货币的东西扩大其货币网络。这些效应对 ETH 作为货币产生的正向溢出效应，显然不如美国政府从以太坊稳定币生态系统中看到的那么强。

以太坊是给予者，而非索取者

以太坊以其核心特质，成为给予者而非索取者：它以成本价向 L2 提供最安全的区块空间，以成本价将全球资产代币化，以成本价保障 DeFi 中数十亿美元的资金。以太坊对其所做的一切不收取任何加价。这是开源软件的本质，也是以太坊的力量所在。

以太坊是高尚的、善良的，是世界上最成功的非营利组织。海量应用将会发生，它正在并将继续是人类最具影响力的开源软件项目之一。“非营利协议”是其核心特征。这就是为什么 ETH 成为货币的道路，依赖于持续的高市场主导地位。

最终，区块空间商品化，费用将降至零。只要进行商品化的是以太坊而非竞争对手，以太坊就能保持利润率和主导地位。胖协议理论会让位于胖应用理论，应用将吞噬剩余利润。只要它们是运行在以太坊上的应用，这对 ETH 就没问题。

“ETH 即货币”与“以太坊是给予者”这两者很难调和。以太坊的架构被有意设计成将所有价值回馈生态系统，只收取维持网络的最低费用。从架构上看，ETH 在以太坊中并非处于优先地位——这是一个特性而非缺陷。只有当以太坊赢得一场它在架构上拒绝参与的战争时，ETH 才能成为货币。

“ETH 即货币”的论点对以太坊要求甚高

“ETH 即货币”要求以太坊的一切都尽善尽美，容错空间比原先以为的要小。2021-2022 年的势头让“ETH 成为货币”看起来像是默认路径。事后看来，Solana 在 2021 年的崛起，伴随着反以太坊情绪的上升，是第一个重大信号，表明这场协调博弈并未按计划进行。

以太坊基金会需要去中心化，允许替代性权力结构出现，但也需像面临生存威胁的初创公司一样带有紧迫感和动力。L2 团队需要自主决定的自由，但也需在以太坊和 ETH 的品牌伞下运作。以太坊及 L2 之间的技术同步集成需要执行得更迅速。

不过，“ETH 即货币”的论点并未失败，它只是没有发挥出其全部潜力。

以太坊做了高尚的事，为未来选择了最艰难、最具雄心、最符合意识形态纯粹性的道路。它取得了一些令人难以置信的胜利，同时也未能通过一些挑战，赢得了应得的市值。我极度看好以太坊网络及其生态系统：以太坊在架构上旨在最大化应用、L2 和生态系统的成功。胖应用理论意味着以太坊的应用将收取所有费用，而以 Rollup 为中心的路线图意味着 L2 将拿走 97%的利润空间。

至于 ETH 这种资产，我越来越难以看到其在结构上会出现向上或向下的重估。我卖出 ETH 的原因，并非看跌 ETH，而是认为“ETH 即货币”的论点已经演绎完毕，我想将资本重新配置到市场中其他机会上。

市场资讯部点评

David Hoffman 的“清仓自白”本质上是对以太坊宏观叙事的深度反思，而非对其技术或生态的否定。他指出“ETH 即货币”的协调博弈难度被市场低估，尤其是在 L1 收入结构、竞争格局和公众认知层面面临持续挑战。尽管以太坊以非营利姿态提供全球最安全的区块空间，但这种架构上的“高尚”反而削弱了 ETH 作为原生资产的货币溢价。这场讨论揭示了行业从“强版本加密”理想主义向“弱版本”现实妥协的阵痛。对投资者而言，Hoffman 的离场更像是一个信号——当叙事不再能驱动资产重估时，资本自然流向更具增量叙事或收入增长预期的赛道（如 SOL、NEAR）。这提醒我们：在加密市场，信仰固然重要，但更为关键的是识别叙事演绎的边界与资本流动的趋势。