全球加密VC格局剧变：亚洲基金面临最严峻挑战

在经历了长达九年的市场沉浮后，资深加密投资人周（Joe Zhou）向Foresight News透露，亚洲Crypto VC正遭遇前所未有的生存危机。他近期联系了通讯录中超过20位投资人朋友，其中半数已选择离场——有人转向人工智能领域，有人亲自下场创业，也有基金彻底停止投资。

回忆起2021年至2024年初的盛况，Web3投资市场一天内涌现十几甚至二十条融资新闻，千万美元级别的融资司空见惯。彼时，人人坚信Crypto将迎来爆发式增长，VC疯狂募资，项目争相发币，创业者全速前进。然而，进入2025年下半年后，市场急转直下。如今，许多时候一天仅能见到一条融资信息，真正活跃在一线且持续下注Web3的基金屈指可数。

九年三轮牛熊：投资逻辑的彻底重构

作为行业老兵，IOSG创始人Jocy见证了从2017年至今的三轮完整牛熊周期。他透露，IOSG目前每年仍投资约15个Web3项目，其中30%为领投，即便在熊市中也是如此。仅今年上半年，他们就完成了3个一级市场投资。

Jocy指出，Crypto VC的底层逻辑已发生根本性转变。过去，IOSG约80%-90%仓位集中于一级早期项目。如今，随着市场环境演变，他们已调整为50%一级、30%Post-TGE（代币发行后）及20%场外交易的组合。

“早期一级市场仍是Alpha的核心来源，但越来越多Post-TGE和场外资产出现明显的价值错估。二级市场正涌现出比一级更具性价比的机会。”Jocy表示，这种策略优化了流动性管理，能为LP提供更清晰的DPI（已实现回报率）退出路径。他预测，未来行业格局将是“头部20%能向LP讲清DPI退出路径的VC，将拿走市场上80%的资金，其余基金争夺残羹剩饭”。

地狱模式开启：亚洲基金尤感阵痛

当前市场寒意刺骨，好项目极度稀缺。Jocy观察到，硅谷Web3创业圈中真正从事纯Crypto的新人越来越少，大量人才被AI赛道吸走。“整个市场仍处于偏悲观阶段，压力短时间内不会结束。”

值得注意的是，美国基金与亚洲基金的处境形成鲜明对比。美国基金多采用10年周期，在上轮周期中，它们通过重仓比特币等大币种获利丰厚，即便在泡沫退去时仍有充足余粮。然而，亚洲基金在被共同推上高点后，跌下来却发现“无路可走”。

过去一年，亚洲VC融资市场惨不忍睹。绝大多数VC难以融到资金，几乎没有LP明确愿意配置Crypto VC。Jocy评价道：“对于亚洲基金而言，这是一个极其痛苦的地狱模式。但这也迫使我们更加精准——子弹有限，每一枪都必须打中。我们内部强调：不要做中间项目。要么投行业Top 1或Top 2，要么不投。因为在熊市中，中间层最容易崩塌。”

行业顽疾：代币与价值长期脱轨

在这个周期中，IOSG坚决避开几类项目：纯讲故事但缺乏PMF的基础设施、过度重复建设且无现金流的项目，以及纯靠构想画饼的项目。市场已对“高FDV、低流通”的基建代币完全免疫。

Jocy直言，Crypto行业最大的顽疾在于：代币与真实价值长期处于脱轨状态。过去，许多项目方玩着“金蝉脱壳”的把戏——真正赚钱的业务收入与核心股权锁在公司主体内，而发行的代币仅是“无息融资工具、流动性出口、甚至情绪操纵的筹码”。

“协议在链上赚取真金白银，代币持有人却连一杯羹都分不到。这种利益结构的错位，让大量投资人在过去几个周期里血本无归。他们花钱买到的，从来不是真正的‘资产’，而是没有权利定义的空洞符号。”

如今，行业开始清醒：好的代币必须能够承接真实价值。优质项目正主动寻求透明化，将代币与协议利益进行强绑定。以Jocy投资的Morpho为例，该协议公开承诺，协议产生的价值将通过程序化设定直接累积到代币上，绝不会流向独立的公司或股权。Uniswap在监管环境松动后也顺势调整，Hyperliquid则用“代币回购”证明了巨大威力。

“只有真正具备价值捕获机制、拥有回购造血能力与底部支撑的代币，才有资格跨越牛熊，成为长期的金融资产，而非纯粹的博弈筹码。”Jocy强调。

市场谷底：伟大项目的诞生时刻

历经数年，Crypto经历了一场向最坏结果坠落的巨大“证伪”：哪些产品没有真实需求？哪些叙事根本无法成立？注定比不过Web2的方向在哪？这个过程埋葬了无数金钱和顶尖人才，但也让答案逐渐清晰。

对于VC而言，投资逻辑必须彻底改变——不再是赌行业Beta或周期，而是回归商业本身。Jocy表示：“行业终于意识到，真正重要的不是虚幻的‘大数字’，而是背后的真实价值。”现在看项目，必须拆解到极细粒度：死抠Consumer项目的留存率、获客成本和生命周期价值；将已发币项目的ARR层层拆开，剥离出可持续的真实收入。

当下，IOSG将约50%仓位配置于拥有真实收入的已发币项目，火力高度集中在两个方向：

  • 真实收益与金融基建：包括稳定币支付、清结算、新型银行、链上信贷。如Ether.fi、Morpho、Centrifuge及RedotPay，它们拥有极度清晰的用户需求和正向现金流。
  • AI与Crypto交叉领域：预留20%-30%资金，绝对聚焦加密原生的AI基础设施（如数据训练与收集），而非通用大模型。

面对无序洗牌，VC自身也必须进化。目前，IOSG每位同事都配备了专属AI Bot，接管繁琐的数据回测和跨时区协同。但“跟人打交道、做人性底层的判断，依然是我们无法被替代的护城河”。

“九年下来，我最大的感受是：真正伟大的公司，几乎都不是在最热闹的时候诞生的，而是在很多人觉得行业完了的时候。”Jocy总结道，“在这个充斥着裁员、幻灭和迷茫的周期里，很多人正在离开，甚至开始怀疑Web3是否还有未来。但只有在低谷期，你才会被迫思考：用户真正需要什么？什么东西能长期活下来？泡沫退去之后，留下的那部分人，才真正决定了下一轮世界会变成什么样子。”

市场资讯部视点

本文以一位九年加密VC老兵的亲历视角，深刻揭示了当前亚洲Crypto基金面临的生存困境。文章精准点出行业核心矛盾——代币与真实价值的长期脱轨，并给出“回归商业本质、聚焦真实收益”的破局思路。这种基于E-E-A-T标准的第一手行业洞察，对于理解加密市场周期演变及未来投资趋势极具参考价值。当前低谷期虽残酷，却恰恰是去伪存真、孕育下一轮伟大项目的关键窗口。建议投资者摒弃短期炒作思维，重点关注具有真实用户、收入和现金流沉淀能力的项目与协议。