高盛深度评估：当前市场亢奋程度距离历史极值还有多远？
近期，美股市场经历了一波猛烈上涨，引发了关于“当前牛市是否已接近历史泡沫顶峰”的热议。全球顶级投行高盛的首席美股策略师发布了最新评估报告，为市场提供了关键参考。报告指出，虽然投资者的亢奋情绪尚未达到2000年互联网泡沫或2021年牛市顶峰的极端水平，但正在快速逼近，风险正逐步累积。
涨速惊人：50年一遇的强势反弹
近两个月内，标普500指数在经历周末回调前，累计飙升了15%。这一涨幅在自1980年以来的历史数据中，位居第99百分位，显示出极为罕见的市场动能。
高盛首席美股策略师本·斯奈德强调，这一轮行情的特别之处在于其“质量”。他表示，当前投机狂热、增长前景恶化、股票大规模发行以及美联储政策收紧这四大历史牛市终结的先兆信号，尽管均未完全触发，但每一项都比几个月前更接近临界点。
“我们还没到那一步，”斯奈德明确表示，但同时也警告称，市场无需等到投资者情绪极度亢奋才会出现调整，历史规律也不一定会简单重演。
图片：标普500指数近期涨幅与历史分位对比示意图（图片来源：高盛）
动量驱动与基本面支撑并存
据高盛数据，标普500指数在两个月的快速上涨中，其收益与已实现波动率的比率接近4，为逾50年来的最高水平。AI概念股、动量因子与大盘指数三者形成高度共振，是驱动本轮行情核心主题。
然而，斯奈德特别指出，与1999年底和2021年底的动量驱动行情不同，当前上涨的主要驱动力来自盈利预期的大幅上调，而非纯粹的情绪泡沫。这使得本轮涨势具备了更扎实的基本面依托。
亢奋指标对比：第86百分位，低于两次历史顶峰
为了量化市场情绪，斯奈德构建了一个涵盖四类指标、共九项数据的综合评估框架。
- 历史顶峰对比：
- 2000年互联网泡沫顶峰：指标中位数排名 第100百分位
- 2021年牛市顶峰：指标中位数排名 第95百分位
- 当前市场：指标中位数排名 第86百分位
尽管当前读数高于历史均值，但与两次极端顶峰之间仍存在明确差距。
具体来看：
- 高盛的投机交易指标虽有所上升，但仍低于2025年底的水平，远低于2000年和2021年的峰值。
- 高估值股票的成交量近期放大，而亏损股票的交易活跃度相对温和。
- 股票看涨期权成交量与散户融资余额均呈上升趋势，显示投资者情绪正在升温。
- 本轮反弹的市场广度极为狭窄，但尚未达到互联网泡沫时期的极端集中度。
风险信号监测：风险正在逼近，但尚未触发
高盛将历史上高估值、高集中度牛市的终结归结为四大因素：投机狂热、增长前景恶化、股票发行膨胀以及美联储政策收紧。
斯奈德认为，这四项条件目前均不完全符合当下环境，但每一项都比年初时更接近警戒线：
- IPO活动回暖，股票发行端压力开始显现。
- 投入成本上升，企业利润率承压，对增长前景构成威胁。
- 利率市场定价已开始反映美联储加息概率的上升。
斯奈德最后强调，即使当前指标尚未达到历史极值，投资者也不应将其视为安全边际的保证。因为市场下跌并不以投资者极度亢奋为前提，过去牛市顶峰的特征也可能以不同形式重现。
市场资讯部点评：
高盛的这份报告为我们提供了一个极佳的“市场温度计”。当前市场处于“高温”区间，但并未“沸腾”。核心结论是：驱动这轮行情的底层逻辑（盈利预期改善）比纯粹的情绪炒作更健康，这是其能持续的关键。 然而，我们也需警惕两个信号：一是动量因子的高度集中化，二是风险指标正在系统性恶化。对于投资者而言，当前时刻更像是“中场休息”而非“终场哨响”。与其押注顶部何时到来，不如做好仓位管理和风险对冲。毕竟，市场最大的风险，往往并非已知的泡沫特征，而是未知的催化事件。牛市窗口仍在，但收窄的速度在加快，这是一个需要智慧和纪律的阶段。
