首个HIP-3交易平台宣告关停

近日，Hyperliquid生态内的一则公告震动市场：HIP-3交易平台Felix正式宣布，将于6月19日起逐步关停，并清算所有市场。这是该生态中首个主动退出的HIP-3部署者，也揭开了加密衍生品赛道残酷竞争的一角。

Felix曾是最早一批抓住HIP-3机遇的玩家。它率先在Hyperliquid链上部署了白银（OIL）、黄金（GOLD）和原油（SILVER）等大宗商品交易对。在去年12月至今年1月期间，这三个交易对累计贡献了约30亿美元的成交量，为其带来了可观的手续费收入。然而，这颗曾被看好的新星，最终却因多重压力而陨落。

失败复盘：“我们不是TradeXYZ”

Felix创始人0xBroze在回顾此次失利时，给出了几个关键原因。

1. 报价资产选择失误：USDH的陷阱

最核心的败笔在于资产选择。TradeXYZ（HIP-3首家部署者）选择了USDC作为交易对的报价资产，而Felix则选择了USDH。起初，选择USDH是为了获取Hyperliquid给予的费率折扣，但随着Growth Mode的启动，交易手续费被大幅压低，USDH的折扣优势瞬间消失殆尽。

原本的优势变成了负担——流动性碎片化。用户手中持有USDC，要交易Felix的市场就必须兑换成USDH，这一额外步骤极大地阻碍了用户参与。同时，做市商也普遍不愿为USDH相关市场提供深度流动性。0xBroze甚至认为，USDH更像是Hyperliquid项目方用来与Circle博弈的筹码，而非一个真正为用户和流动性服务的设计。

2. 先发优势与品牌心智的垄断

TradeXYZ抓住了HIP-3上线的第一时间窗口，比Felix早了将近一个月。这一个月的时间差，不仅是错失了早期流量红利，更是TradeXYZ快速建立起品牌认知的黄金期。它利用这段时间连续推出新市场，迅速占领了用户心智。

3. 交易对数量与资金实力悬殊

在交易对数量上，TradeXYZ同样遥遥领先。这背后是强大的资产负债表支持：它能支付高昂的Ticker拍卖费用，并承担流动性成本。而Felix资金有限，只能更为谨慎地选择开设交易对，难以在广度上与之抗衡。

4. 空投预期引发的“飞轮效应”

TradeXYZ的早期用户普遍预期其会发行代币，因为其背后的团队曾在Hyperliquid上成功拍得现货Ticker UNIT。这种空投预期吸引了大量用户和做市商涌入，使得TradeXYZ的用户量、成交量、未平仓合约和流动性层层叠加，形成了一个Felix始终无法追上的正向循环。

最终，0xBroze的总结直白而残酷：“我们失败了，因为我们不是TradeXYZ。”

马太效应：极致的赢家通吃

数据是这场残酷竞争最清晰的注脚。

  • 成交量： 截至6月初的一周，TradeXYZ 占据了HIP-3总成交量的 95.85%。其余7家平台加起来还不到5%，第二名dreamcash仅为2.75%。
  • 未平仓合约： 集中度更高，TradeXYZ 占比高达 96.81%。
  • 垄断持续性： 从去年10月HIP-3提案上线到今年5月，TradeXYZ 的成交量占比从未低于60%。
  • 单一交易对案例： 6月第一周，HIP-3总成交量为48亿美元，而TradeXYZ的 XYZ100/USDC 一个交易对就贡献了45.3亿美元，几乎占去总量的94%。

Source: ASXN

高昂成本与微薄收益：残酷的“开平台”账目

要理解其他部署者的生存困境，需要算一笔账。开一个HIP-3交易平台，成本极高，但利润极薄。

成本清单：

  1. 质押成本： 部署平台需质押 50万枚HYPE。按HYPE约60美元计算，折合 3000万美元。这笔资金相当于沉没的启动成本。

    Source: HypurrScan

  2. Ticker拍卖成本： 每上新一个交易对，需通过拍卖获得Ticker。平均成交价约为500 HYPE（约3万美元）。目前，这个拍卖市场也已被TradeXYZ主导，其他玩家参与热情极低。

    Source: Blockworks Research

微薄收益：

  • Growth Mode 降低了Taker费率，使平台费率可以媲美传统券商。但代价是，部署者只能拿到潜在手续费收入的约10%。
  • 机会成本对比： 若将50万HYPE直接质押，按约2.3%的年化收益率，每月可获约6万美元。这意味着，要将“开平台”的决策变成正向收益，每月手续费收入必须超过6万美元。

5月份各平台的实际营收情况如下：TradeXYZ 收入约310万美元，dreamcash 约8.9万美元，Kinetiq 约2.1万美元，HyENA 约1.6万美元。其余平台月收入均低于5000美元。除了TradeXYZ，仅dreamcash勉强覆盖了机会成本。

Source: Blockworks Research

幸存者的生存之道

在TradeXYZ的阴影下，仍有一两家平台找到了各自的生存方式。

  • dreamcash： 采用 USDT0 作为报价资产，背后是Tether。Tether每周向其提供约20万美元的交易激励，月均高达86.7万美元，远超其手续费收入。加上空投预期，使其稳稳占据成交量第二的位置。
  • Kinetiq Markets： 走出了差异化路线。其创始团队开发了一个名为Launch的“众筹”平台，允许更多人通过众筹50万HYPE来部署定制化的HIP-3交易平台。Kinetiq Markets本身是这套模式的样板间，旨在证明模式可行，而非直接与TradeXYZ争夺交易量。

未来展望：一家独大格局短期难打破

Felix不会是最后一家关停的HIP-3交易平台。留给其他玩家的调整空间极其有限。开辟TradeXYZ不愿做的冷门市场，Felix的失败已经证明，一旦做出量，就会被它直接复制并“吸血”。

或许，改变分发渠道，在净新增市场中开拓用户基础，是一条新路，但Kinetiq的Launch模式尚未真正跑通。如果成本端（尤其是50万HYPE的质押门槛）没有松动，当前的垄断格局大概率会持续。社区已有人提议降低质押门槛，并设置随HYPE价格浮动但更低的拍卖价格。从这个角度看，HYPE价格的下跌，或许能为Hyperliquid生态带来更多低成本的建设者，反而可能打破僵局。

市场资讯部点评：

Felix的关停是HIP-3生态发展的必然产物，它生动揭示了开放底层协议下资源聚集效应的残酷性。当链上性能、成本与先发优势形成闭环，后发者几乎无法在存量市场进行有效竞争。这一案例对区块链基础设施的参与者极具警示意义：技术上的“公平竞争”在商业逻辑上并非常态。未来，Hyperliquid生态若要打破这种马太效应，必须从机制设计上进行根本性改革，例如调整质押门槛、Ticker拍卖规则或引入更复杂的流动性激励机制。否则，“赢家通吃”将可能成为以太坊、Solana等主流公链上类似应用场景的常态，少数头部项目将持续攫取绝大部分价值与关注度，而这与去中心化倡导的普惠理念会渐行渐远。