市场改革风暴：SEC拟废除关键规则，代币化股票迎来曙光
2026年6月11日，美国证券交易委员会（SEC）抛出一项重磅提案：计划撤销Regulation NMS（国家市场体系条例）中的Rule 611和Rule 610(e)。这一动作看似聚焦传统金融（TradFi）市场结构，却意外引爆了加密与区块链领域的广泛讨论。因为，SEC在提案背景中明确提及，分布式账本技术（DLT）正推动证券以加密资产形式代币化，智能合约与自动做市商（AMM）正在重塑交易方式。这标志着，美国股票市场底层规则正面临史无前例的技术适配考验。
Galaxy Digital研究主管Alex Thorn将此事件形容为“TradFi故事中的里程碑”，并认为它可能是代币化股票走向主流的关键突破。
什么是Rule 611？为何成为代币化的“拦路虎”？
Rule 611，全称为“穿价成交规则”（trade-through rule），本质上是美国股票市场的一条“最优报价保护”条款。其核心逻辑是：交易中心不得绕过其他交易所提供的更优报价，直接以较差价格成交订单。
举个例子：若股票X在A交易所的卖价为10美元，而在B交易所为10.01美元，Rule 611强制要求交易中心优先执行A的10美元报价，除非存在适用的例外情形。这条规则自2005年实施以来，旨在鼓励报价透明与流动性集中。
然而，SEC在提案中承认：2026年的市场已高度自动化、互联且碎片化。该规则带来的副作用日益显著——增加合规成本、限制订单执行灵活性、推高交易所数量、加剧市场碎片化，并迫使参与者投入巨资追求更低延迟。更重要的是，SEC认为，经纪商本身负有“最优价格执行义务”，Rule 611作为刚性保护机制已显多余。
Rule 610(e)：锁定与交叉报价禁令的松动
Rule 610(e)则针对NMS股票的“锁定报价”（买价等于卖价）和“交叉报价”（买价高于卖价）进行限制。现行要求交易所和FINRA等自律组织制定规则，避免成员显示会锁定或交叉受保护报价的订单，并开发自动改价机制来消解这类情形。
SEC拟撤销这一联邦层面的硬性约束，理由有三：
- 锁定报价可能是竞争性报价的自然结果，禁止它可能人为扩大买卖价差，允许后反而可能收窄价差，降低投资者交易成本。
- 现行规则催生了复杂的订单类型与改价机制，增加了系统复杂性与维护成本。
- 高速交易技术与套利激励能快速修正交叉报价，市场已有足够纠错能力。
不过，SEC同时强调，access fee caps（访问费用上限）将保留，以防止交易场所通过高费用扭曲真实成交成本。值得注意的是，撤销Rule 610(e)也可能带来新问题：流动性较差的股票可能出现更长的报价错位，普通投资者或对交叉行情感到困惑。因此，该提案仍处于征求意见阶段。
代币化股票的真正突破口：从“规则枷锁”到“试验空间”
代币化股票的核心痛点，并非只是将股票“映射”到链上，而是交易结构的根本冲突：链上市场追求全天候运行、智能合约撮合、AMM或混合订单簿、跨场所流动性；而传统美股市场则建立在中心化交易所、经纪商、报价保护、订单路由和清算结算体系之上。两套系统在节奏、报价逻辑和技术接口上天然存在不兼容。
Rule 611的存在，是代币化股票最大的合规壁垒。它强制要求任何交易机制都必须围绕现有的受保护报价体系设计，本质上要求链上创新“塞回”2005年的框架。SEC若最终撤销Rule 611，交易场所和ATS（另类交易系统）在撮合机制、拍卖设计、大宗交易等方面将获得更大的试验空间。
然而，这仍是可能性而非确定性。提案并未改变证券发行注册要求，也未解决代币化股票的托管、清算、股东权利、跨境销售、KYC/AML、经纪商责任等核心问题。更重要的是，即便SEC撤销联邦层面的Rule 610(e)，交易所和FINRA自身的相关规则也不会自动消失，它们仍需决定是否修改内部规则。
成本节约与经济影响：一场“市场结构减负”
SEC在经济分析中估算，废除Rule 611和Rule 610(e)后，相关市场主体每年可节省约5420万至7700万美元的可量化成本。这些节省主要来自交易所、ATS、经纪商以及场外做市商——它们不再需要维护复杂的合规监控、订单路由逻辑和连接安排。
这些数字本身不算巨大，但传递了一个明确信号：SEC正将此次改革看作一场“市场结构减负”，目标是减少规则驱动的复杂性，让交易场所凭价格、速度、流动性和机制设计展开竞争。对代币化股票而言，最重要的或许正是“复杂性”一词的消解——未来可测试的，将不再是“能否符合旧规则”，而是“新的交易场所能否在合规框架内提供更好的执行质量”。
市场资讯部点评
SEC此次提案看似是一次针对传统股票市场的技术性调整，实则是对Web3与代币化浪潮的深远回应。Rule 611的存废，本质上是中心化报价保护与去中心化流动性的博弈。若规则最终被废除，代币化股票将不再需要绕道“穿价规则”的合规成本，链上交易场所可直接与传统ATS对接，实现真正的“价格发现”与“流动性聚合”。然而，投资者需警惕：提案仍处于征求意见阶段，且未触及托管、清算等核心法律框架。短期内，市场情绪可能推动代币化资产概念股波动，但长期看，这标志着监管层正以务实姿态拥抱技术变革。建议密切关注60天公众意见期后的反馈与SEC最终裁定，这将决定美股市场是否真正迎来“链上原生交易”的元年。
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