作者：SoSoValue Research



美光科技公布了其2026财年第三季度财报，营收、利润、毛利率以及下一季度业绩指引均全面超越市场预期，尤其在毛利率方面表现突出。在随后的业绩说明会上，管理层对市场需求强度、资本开支规划以及长期战略协议等市场高度关注的问题给出了积极回应。

财报发布前，市场已出现一定程度的避险情绪。随着这份财报与电话会的落地，投资者最关心的需求端、供给端、资本开支及长期合同的疑虑被逐一化解，推动股价盘后一度大涨16%，市场信心显著回升。

Q3业绩亮点：全面超预期，毛利率表现尤为抢眼

本季度美光实现营收414.6亿美元，同比增长346%，创下历史新高，远超彭博一致预期的356.3亿美元及买方预期的380亿美元。经调整净利润达到288.6亿美元，同比增幅高达1223.85%；每股收益（EPS）为25.1美元，大幅超越一致预期20.5美元和买方预期22.4美元。

非GAAP毛利率达到84.9%，同样超出市场预期的81.8%和买方预期的83%，进一步巩固了市场对毛利率持续改善的核心预期。

本季度四大业务板块收入全面提速：

  • 云内存（CMBU）：营收138亿美元，同比增长307%
  • 核心数据中心（CDBU）：营收115亿美元，同比增长653%，增速最快，成为核心增长引擎
  • 移动与客户端（MCBU）：营收115亿美元，同比增长254%
  • 汽车和嵌入式（AEBU）：营收46亿美元，同比增长311%

人工智能正在推动存储从传统周期性产品向战略资源转型。云内存、核心数据中心、移动与客户端以及汽车嵌入式业务均实现高速增长，表明需求已不再局限于HBM单一产品，而是扩散至传统DRAM、NAND及边缘设备。管理层预计，供应紧张状况将持续至2027年以后，HBM在2027年的产能基本已被客户订单覆盖，2028年需求仍高于可供应能力，这为持续高毛利率提供了坚实基础。

业绩说明会：SCA战略协议成核心增量信息

在电话会上，美光透露已与数据中心、消费电子及汽车客户签署了16份战略客户协议（SCA），协议期限通常为5年，汽车客户为3年。已签署的协议覆盖了约20%的DRAM出货量和33%的NAND出货量，公司目标是将这一比例提升至总营收的50%以上。

协议条款具备强约束力——客户必须按约定数量提货，即使不提货也需支付款项，价格设有上下限，并以2026年第二季度市场价格为定价上限。其中14份协议在剩余期限内，按合同最低价计算的累计收入约达1000亿美元，实际兑现规模预期更高，配套保证金已达220亿美元（包括180亿美元现金及40亿美元金融担保）。管理层将SCA视为存储行业从周期性商品向战略性资源转变的关键证据，这也成为市场对美光进行“去周期化”估值重估的核心依据。

供给端方面，管理层强调市场紧张状态将延续至2027年之后，高端HBM产能2027年已被现有订单覆盖，2028年需求仍远超供应能力。AI Agent的普及也推动了传统DRAM需求增长。资本开支中超过一半的新增投入将用于绿地新建产能而非设备采购，这意味着即便增加投资，供给瓶颈也难以在中短期内缓解。

远期增量方面，管理层特别提到了自动驾驶与机器人领域：L2+级别车型的存储用量约为普通车型的5倍，人形机器人则约为L2+车型的10倍。预计这将在本十年后半段加速兑现，开启长达数十年的新一轮存储需求周期。

Q4业绩指引：全面超预期

  • 收入指引：499-501亿美元，中位数500亿美元，超一致预期的430.9亿美元及买方预期的460亿美元。
  • 每股收益指引：30-32美元，中位数31美元，超一致预期的25.3美元及买方预期的28.3美元。
  • 毛利率指引：86%，环比继续提升，超市场预期的83.5%。
  • 资本支出指引：上调至100亿美元，远高于市场预期的81.6亿美元，反映管理层对中长期需求可见度的信心增强。

市场隐忧：流动性与反身性风险

尽管本季度美光业绩与指引几乎全面满足市场期待，但短期内仍存在几类隐忧。

首先，沃什接任美联储主席后，市场对资产负债表路径和缩表节奏的讨论升温。若流动性环境边际趋紧，AI硬件这类高贝塔资产对折现率变化将更为敏感。

其次，当前部分增量资金更多由趋势和主题驱动。业绩持续上修推动股价上涨，股价上涨又强化乐观预期与资金流入，形成一定的反身性。一旦后续超预期幅度放缓，波动也可能被放大。

最后，美光本季度Non-GAAP毛利率已升至84.9%，Q4指引进一步提升至约86%，这一水平在硬件公司中极为罕见，市场仍会质疑其长期可持续性。SCA协议提升了收入与销量的能见度，但并未完全消除估值层面的波动风险。接下来几个季度能否持续兑现甚至超越已大幅上修的预期，将是验证美光“去周期化”叙事的关键。

市场资讯部点评

美光这份财报的含金量不仅体现在数字上，更在于其背后存储行业从“周期品”向“战略品”的深刻转变。千亿美元级别的长单协议与220亿美元保证金，标志着下游客户已认可存储芯片的长期稀缺价值，公司估值逻辑有望从以往的价格周期博弈转向成长性定价。此外，自动驾驶与机器人等新场景的提级，为美光打开了第二成长曲线。然而，当前宏观流动性预期的收紧叠加反身性交易结构，提示投资者仍需警惕高估值下的短期波动。整体而言，美光正站在结构性变革的起点，业绩兑现能力将决定其“去周期化”能否真正落地，值得持续跟踪。