当全球分析师都在为数据中心缺多少HBM和特种玻璃而焦虑时，真正稀缺的或许不是算力，而是“注意力”。过去三年，AI叙事的资本虹吸效应让某些板块被极度低配，但它们的基本面正在悄然修复。以下是基于多方信源对当前市场“注意力外溢”机会的深度梳理。

注意力税：从AI拥挤到价值洼地

算力、电力、HBM（高带宽内存）乃至建造数据中心所需的混凝土和变压器，资源紧张早已是公开信息。但AI热潮引发的另一种短缺更隐蔽：分析师的注意力。

过去三年，绝大部分研究精力都被单一交易主题吸走。然而，这种“近视”正在付出代价。当全市场都在为一个叙事建模时，拥挤的交易本身就在积累风险。我们认为，AI疲劳的风险正在快速上升，资金轮动将从那些被过度关注的板块，流向已经被遗忘的角落。

这套逻辑的核心很简单：资本涌入一个主题，必然会抽离其他板块的资金，导致这些标的被系统性低配。而这些被低配的板块，往往基本面已经触底，却因为“不在聚光灯下”而被分析师建模不足。比如生命科学周期，在我们看来已经见底。五年前，这类股票会在低谷中提前反弹；如今却趴在52周低点无人问津，因为所有人的注意力都在“DRAM是不是瓶颈”上。

但世界依然在运转。被遗忘的预期与现实变动之间的鸿沟，正是主题投资的利润来源。注意力虽然有限，但在动量反转时它能迅速转移。我们正在重新审视那些不需要对AGI（通用人工智能）时间线发表看法的“小主题”——它们可能是航空、养老地产、现场娱乐，甚至是被低估的交易所竞争格局。

我们的宏观观点是：市场会继续上行，但伴随更多10-15%的急跌，驱动因素更多是仓位而非基本面。这意味着，我们应守住半导体核心标的，但不应再让它们成为地图上唯一的坐标。过去一个月，我们逐步削减AI配置，转而关注那些被“AI荷兰病”忽视的领域。

主题一：航空股——被惩罚18个月，只因宏观而非微观

达美航空和联合航空的股价在过去18个月中持续下跌，但原因与航空公司自身的盈利能力几乎无关。关税引发的通胀担忧，以及伊朗局势推高的油价，这些宏观因素才是罪魁祸首。

我们认为，随着经济走出上述外部冲击，这两家主线航司的增长前景依然强劲。一个关键趋势是：K型经济正在加剧社会分化，但主线航司不但没有抵抗这种分化，反而主动拥抱它——通过高端化倾斜，提升单客收入。此外，2026年世界杯带来的跨国旅行需求，将成为驱动航空股的短期催化剂。

主题二：养老地产——80岁以上人口十年猛增56%，设施远供不应求

这是一个不够性感但确定性极高的赛道。核心数据极具说服力：美国80岁以上人口未来十年预计增长超56%，而总人口增速仅约5%。仅2026年一年，就将新增100万个80岁以上家庭；到2029年，这一数字将翻倍至200万。

然而，供给端严重滞后。该行业之所以被长期忽视，恰恰是因为它不够“炫”——在AI和半导体叙事面前缺乏吸引力。但婴儿潮一代正集体步入高龄阶段，这是不依赖任何政策或技术突破的纯人口结构驱动趋势。我们重点关注养老地产REITs Welltower、Janus Living，以及养老院运营商Brookdale Senior Living。

主题三：现场娱乐——过去十年最佳资产类别，跑赢科技股

“在场”本身正在成为一种奢侈品。消费者愿意为亲临现场支付高溢价，体育特许经营权、演唱会、格斗赛事乃至电影院，均受益于这种对“真实在场”的渴望。核心逻辑是：通过上座率、高端化服务和推广策略，变现机会不断扩大。

我们看好TKO Group（WWE与UFC的母公司），其财务增长强劲且拥有高价值合作；Cinemark则反映出消费者回归影院的趋势；而IMAX代表了观影体验的升级方向。IMAX股价本月早些时候已创下历史新高。

主题四：交易所垄断的裂变——CME二十年的统治正面临真正挑战

芝加哥商品交易所（CME）在美国利率衍生品市场的份额约为98%，这一近乎绝对的垄断地位维持了二十多年。但FMX Futures Exchange的出现正在打破这一格局。

FMX由BGC Group孵化，股东名单堪称华尔街全明星，包括美国银行、巴克莱、Citadel Securities、花旗、高盛、摩根大通等。其竞争策略包括：更低的交易费用、与LCH合作提供保证金节省，以及针对流动性提供商的激励计划。值得注意的是，2025年6月，CME Direct平台发生长达四小时的宕机，这已不是第一次。FMX此前指出，CME的近乎垄断地位使此类事故成为系统性风险，市场需要一个可靠的备选交易所。

当然，挑战者之路并不平坦。2025年4月关税动荡期间，FMX交易量一度暴跌超三分之二，交易员在波动加剧时本能回流至流动性更深的CME。但随着市场恢复常态，FMX的交易量正在修复。美国银行估算，CME仅从国债相关业务就获得约20亿美元收入，这个利润池足够大，值得挑战者长期博弈。

主题五：金融科技复苏——2026年最受打压的板块正在触底反弹

金融科技股是2026年表现最差的板块之一。截至5月底，SoFi年内下跌约35%，Robinhood和Upstart各跌约25%。但5月下旬起，板块出现了明显的反弹信号。

SoFi的催化剂是推出SoFiUSD稳定币，成为首家发行自有稳定币的美国持牌银行，消息当日股价跳涨12%。基本面层面，SoFi的Q1 2026收入达11亿美元，贷款发放量创纪录达122亿美元，同比增长68%，会员数已达1470万。CEO Anthony Noto将其定义为“战略性进入数字资产领域”。

Robinhood在经历2022-2023年的低谷后已完成U型反转，2025年全年收入同比增长45%，净利润翻倍。收购加密交易所Bitstamp、推出Gold信用卡等举措，正推动其从“交易app”向“金融超级应用”转型。Upstart则在5月换帅，AI信贷平台叙事重新获得市场关注。

核心逻辑很清晰：当所有人都在看半导体和数据中心时，金融科技被遗忘到了极端估值的水平。但这些公司的基本面并未恶化，甚至还在改善。一旦注意力稍有转移，反弹空间可观。

【市场资讯部视点】
本文精准捕捉了当前市场的矛盾点：AI叙事在吸走资本与注意力的同时，也为其他板块创造了难得的“错杀”机遇。从养老地产的人口刚性需求，到现场娱乐的体验升级，再到金融科技的低估值修复，这些被忽视的非主流资产正具备基本面反转前提。投资者往往在市场极度亢奋时忽略边际变化，但恰恰是这些“低雷达”主题，可能提供最具性价比的alpha来源。值得强调的是，本文逻辑并非单纯的反向炒作，而是基于基本面扎实、估值极低、情绪极度悲观后带来的三重共振机会，适合作为中长期配置的补充思路。