美光财报引爆市场，存储板块集体飙升

美光科技近日交出了一份足以令整个半导体行业振奋的财报。FY2026 Q3收入达414.6亿美元，大幅超出市场预期近60亿美元。这家曾被长期贴上“低毛利大宗商品”标签的存储巨头，如今却给出了堪比软件公司的毛利率指引。财报公布后，盘后股价飙升13%至14%，市值一举突破1.16万亿美元。

截至6月22日，美光股价报收1211.38美元，年内涨幅超过3倍，过去12个月累计涨幅超过850%，成为2026年标普500指数中表现第三强劲的个股，仅次于同为存储赛道的闪迪和西部数据。整个存储板块正以同样的量级加速上行：SK海力士过去52周涨幅超过800%，三星电子同期涨幅也突破400%。

股价翻倍，估值为何仍处低位？

面对如此惊人的涨幅，许多投资者的第一反应或许是“估值已经过高”。然而，深入分析后会发现一个反直觉的现象：股价大涨并不意味着估值必然昂贵。从多个维度衡量，存储板块依然是当前热门赛道中的“价值洼地”。

市盈率（PE）是评估股票贵贱的核心指标之一。它反映了市场愿意为公司每单位盈利支付的价格。高PE通常意味着市场对未来的增长抱有强预期，而低PE则可能暗示股价被低估，或是市场认为当前盈利仅处于周期性高峰，难以为继。

存储股的现状恰恰打破了这一常规认知：股价虽大幅攀升，但PE却依然维持在低位。

根据FactSet数据，美光未来12个月的远期PE约为9倍，SK海力士和三星则分别约为6.5倍。巴伦周刊的数据显示，美光远期PE约9.74倍，而同期纳斯达克综合指数和标普500指数的远期PE分别为25.5倍和20.3倍。GuruFocus在6月21日的统计也印证了这一点：美光Forward PE为9.90倍，SK海力士为5.92倍，三星约为5.45倍。

综合多家数据源，存储三巨头的远期PE均落在个位数至10倍出头的区间。这一数字在整个AI产业链中几乎垫底：英伟达远期PE约23倍，博通约30倍，AMD约25倍，台积电约20倍，而半导体行业整体PE中位数高达36倍左右。存储巨头的估值水平，仅相当于英伟达的三分之一，半导体行业中位数的四分之一。

颇具讽刺意味的是，AI产业的利润正在越来越多地流向存储环节。AI服务器并非只有GPU：每块高端AI加速卡都需要HBM，每台推理服务器都离不开大容量DRAM，KV cache、模型权重、本地缓存及数据吞吐均依赖SSD。没有HBM，GPU训练集群便无法运行；没有服务器DRAM，推理集群便无法构建；没有高容量NAND，AI应用的存储与缓存成本便难以控制。

存储已不再是AI产业链中的配角，而是所有AI资本开支都无法绕过的物理瓶颈。美光财报中的一个数字足以说明问题：单季度数据中心收入高达250亿美元，其中企业级SSD收入贡献50亿美元，占数据中心收入的20%。

这一瓶颈已开始向消费电子领域传导。AI数据中心将HBM、DRAM、NAND的产能与价格推至新高，即便强如苹果，也不得不将部分成本压力转嫁给消费者。过去人们谈论AI赚钱，首先想到的是英伟达；但如今愈发清晰的是，AI账单中的大部分，正源源不断地流向存储厂商。

存储股的股价确实上涨不少，但利润增长更为迅猛。美光最新季度EPS达25.11美元，而去年同期仅为1.91美元，同比翻了十几倍。SK海力士2026年Q1营业利润为37.61万亿韩元，同比增长405%。三星半导体部门Q1营业利润同比增幅超过8倍。股价翻了几倍，利润却翻了更多倍，PE自然未被拉高。

板块利好密集释放，美光仅是前奏

美光财报为本轮存储财报季吹响了号角。接下来的一个月，存储赛道将进入信息输出密度极高的阶段：台积电7月16日、三星7月23日、SK海力士与西部数据7月29日先后发布财报。

美光这一枪的力度，已为后续玩家定下基调。最为关键的信息并非单季度业绩超预期，而是Q4给出的500亿美元收入与86%毛利率指引。这一指引向市场宣告：涨价非但未见顶，反而正在加速。后续四家公司，本质上都将从不同市场、不同产品结构出发，去验证或证伪美光指引所揭示的同一趋势。

台积电虽不生产存储芯片，却是整条AI芯片供应链的基础底座。英伟达的GPU、博通的定制加速器、AMD的数据中心芯片，全部出自它的产线。台积电解答的问题比存储更底层：AI芯片的产能瓶颈是否已经打开。Q1收入359亿美元，同比增长40.6%，毛利率66.2%，先进制程占晶圆收入74%。Q2指引收入390亿至402亿美元。

台积电与存储之间存在乘数效应：它每多卖一片先进制程晶圆，下游就多一颗AI加速器，每颗加速器对应多个HBM stack。英伟达Vera Rubin平台单颗GPU搭配的HBM容量是上一代的数倍。台积电出货越猛，存储产能就越紧张。

三星的财报预计于7月23日发布。15家券商预期其Q2营业利润约为88.3万亿韩元，营业利润率与Q1的66%持平甚至更高。一家横跨手机、面板、家电的综合性集团，利润率被存储部门拉升至此高度。

但三星这份财报的核心看点并非利润数字，而是HBM4。三星在HBM市场仅占有约17%的份额，远落后于SK海力士的62%和美光的21%。HBM4代际切换是三星缩小差距的唯一机会窗口。Q1电话会上，三星透露了具体信息：2026年HBM销售同比增长超过3倍，从Q3开始，HBM4将占HBM销售的一半以上。美光已披露其HBM4 36GB 12-Hi产品开始量产出货。三家厂商在HBM4上的卡位战，将成为下半年最值得关注的焦点。

7月29日，SK海力士与西部数据同天发布财报。SK海力士的Q1成绩堪称教科书级别：季度收入52.6万亿韩元，同比增长198%；营业利润率72%；净利润率77%。硬件制造商能达到77%的净利润率，苹果约为25%，英伟达约为58%。部分券商预测其Q2营业利润率可能逼近80%。美光已率先将营业利润率做到81.2%，超越台积电。作为HBM市场份额第一的玩家，SK海力士Q2大概率交出与美光不相上下的成绩单。三星与SK海力士两家Q2合计营业利润预计超过150万亿韩元，加上美光，三巨头单季度合计利润将刷新历史纪录。

西部数据同日发布Q4财报，其业务不涉及DRAM和HBM，专注于纯NAND和SSD。它为AI存储需求提供了另一维度：推理所需的KV cache需要大容量SSD。Q3 Cloud收入同比增长48%，毛利率50.5%创下纪录。值得一提的是，西部数据及其分拆出的闪迪，是2026年标普500中表现最好的两只股票，排名甚至超过美光。NAND线的增长虽不如DRAM那般暴力，但方向完全一致。

AI将存储从大宗商品转变为“奢侈品”

股价创下新高，PE却处于低位，财报一份比一份令人惊叹。此时，仍有投资者心存疑虑：这究竟是可持续趋势的开始，还是又一轮终将崩盘的周期性狂欢？

对此，可以借鉴Citrini Research半导体分析师Jukan的分析框架。早在2024年Q1，当SK海力士和美光仍深陷后疫情时代DRAM库存过剩、股价低迷之时，Citrini团队便率先喊出这两家公司将跑赢市场。此后，这两只股票分别上涨数倍乃至接近10倍。他们对本轮存储行情的判断几乎全程精准。

Jukan看多存储的核心论点并非“价格会涨”这类短期判断，而是认为：AI已将存储从大宗商品改造为奢侈品。

首先，HBM打断了一条延续六十年的成本下降曲线。从1957年到2020年，DRAM每Gb的成本大约每5年下降一个数量级，价格永远在跌。这是存储行业的底层规律，整个行业的竞争模式与估值框架都建立在这条下降曲线上。Jukan指出，AI带来的HBM需求彻底打破了这一规律。厂商将产能转向工艺更复杂、占用硅面积更多的HBM，传统DRAM供应因此受到挤压。

目前没有任何一家厂商计划将HBM产线转回传统DRAM。原因很简单：HBM利润率远高于普通DRAM，理性的厂商不会将高利润产线换回低利润产品。这将供给紧张从一个周期现象，转变为只要AI需求存在便不会逆转的结构性现象。

因此，HBM存储的持续涨价将是长期趋势。HBM的全年量价通常在年初便基本谈定，这赋予了厂商极强的盈利可见性。TrendForce的数据印证了这一点：2026年Q1，传统DRAM合约价格环比上涨90%至95%，创下有记录以来的最大单季度涨幅，Q2仍在继续攀升。正常DRAM周期的涨价阶段通常持续4至6个季度便会见顶，而本轮涨势已持续近8个季度仍未停歇。摩根大通甚至判断，DRAM价格可能连续四年上涨，这在行业历史上从未出现过。

存储已从大宗商品转变为奢侈品。大宗商品与奢侈品最大的区别在于定价逻辑：大宗商品的价格由边际成本决定，谁都能扩产，利润最终被竞争抹平，因而被赋予低估值。奢侈品的价格则由稀缺性和定价权决定，供给被有效控制，利润能够长期维持在高位，因而被赋予溢价。“PE低等于见顶”这一旧规则的前提是盈利会回归到那条长期下降趋势线上。但如果趋势线本身已经掉头，那么回归的位置便成为一个开放性问题。

回到开头的矛盾：股价处于历史高位，估值却处于历史低位。这一异常现象之所以存在，是因为市场仍在沿用大宗商品的旧框架，为一个已经转变为奢侈品的行业进行定价。美光刚刚用一份84.9%毛利率的财报和86%毛利率的指引，给这个旧框架敲下了一记重锤。如果趋势真的无法逆转，那么当前5至10倍的PE显然是错误的。

HBM之后，NAND才是真正的“主菜”？

每一轮大行情走到中段，市场都会追问同一个问题：龙头股涨完后，下一个接力的是谁？

HBM和DRAM无疑是本轮存储行情的绝对主角，三巨头的暴涨基本都由它们推动，NAND一直扮演配角。但如果仔细审视供需结构，会发现一个反直觉的事实：那片一直被当作“紫苏叶”的NAND，或许才是真正的主菜，其紧缺程度甚至比HBM更为严峻。

先看HBM为何如此火热。HBM是AI加速卡的标配，单价高、利润厚、技术壁垒高，SK海力士凭借62%的市场份额和77%的净利润率独占鳌头。这些都是事实。但HBM有一个特点：尽管供给紧张，但其扩产路径是清晰的。三巨头都在拼命向HBM砸钱扩产，三星和美光都在追赶SK海力士，HBM4、HBM4E一代一代向上推进。供给在可见地增加，只是暂时跟不上需求而已。

而NAND厂商已经数年没有实质性扩产了。2022至2023年那一轮NAND价格暴跌，将所有玩家都打怕了。铠侠、西部数据、三星、SK海力士在NAND上的资本开支被砍至极低水平，新产线一拖再拖，最早也要等到2027年。

三巨头将晶圆产能和资本开支优先分配给HBM和高端DRAM，留给NAND的资源本就受到挤压。美光甚至直接关停了消费级Crucial业务，将产能全部腾挪给企业级和GPU级存储。

NAND供给缺失的同时，需求却异常旺盛。大模型推理需要海量的KV cache和数据吞吐，这直接催生了企业级SSD（eSSD）的爆发性需求。2026年Q1，全球eSSD收入环比增长86%。另一方面，由于机械硬盘（HDD）供给同样紧张，数据中心被迫用高容量SSD替代HDD，又将一部分原本属于HDD的需求转移到了NAND之上。

群联电子CEO透露：“每一家NAND制造商都告诉我们，2026年的产能已经卖完了。”铠侠也确认，2026年全年NAND产能全部售罄。一颗1Tb的TLC NAND，价格从2025年7月的大约4.8美元，涨至2025年底的约10.7美元，几个月内翻了一倍多。

HBM是紧缺，但供给在确定性地增加；NAND也是紧缺，但供给端却几乎没有增量。HBM的紧张有解药，只是药效较慢；NAND的紧张暂时无解，因为根本没有人正在“配药”。从这个角度看，NAND的供需缺口比HBM更具刚性，价格的持续性可能更强。

这也解释了为何2026年标普500中表现最好的两只股票，并非HBM龙头SK海力士，也非美光，而是纯NAND和SSD业务的西部数据及其分拆出的闪迪。市场已经通过实际行动，悄悄将NAND从配角席挪至主角席，只是大部分人尚未察觉。

当然，NAND也有其风险。它不像HBM那样与AI加速卡这一刚性需求深度绑定，下游需求中仍掺杂着消费电子的周期波动。NAND的紧缺逻辑成立的前提，是AI推理和HDD替代这两股需求能够持续。但至少从合约价、库存周期、扩产意愿三个维度来看，NAND的紧缺程度比HBM更为纯粹。

市场资讯部视点

存储板块的“股价新高、估值洼地”现象，本质是市场定价模型滞后于产业变革。AI将存储从周期波动的大宗商品转化为具备强定价权的“稀缺品”，这一逻辑尚未被主流估值框架充分消化。我们认为，投资者需警惕用旧周期思维判断新结构性机遇的风险，尤其是NAND环节的供给真空或成为下一个价值爆点。当前低PE并非风险信号，而可能是市场给予的认知差红利。短期关注即将密集发布的财报，验证涨价持续性与盈利质量；中长期看，存储有望从AI产业链的“配套角色”升级为“价值核心”。