Circle困局：股价腰斩背后的DeFi晴雨表效应
2026年6月，Circle看似触底反弹的行情戛然而止。截至美国当地时间6月25日，USDC流通量已降至736亿枚，较巅峰时期缩水约70亿美元。与此同时，Circle股价一度跌至63美元附近，接近腰斩。
作为对比，USDT流通量从历史高点约1910亿枚降至1863亿枚，仅减少47亿枚，缩水幅度不足3%。虽然尚无直接证据表明USDC流通量与Circle股价存在因果关系，但两者同步下跌的趋势，以及DeFi领域安全事件与股价下跌时间点的巧合，验证了Compass Point分析师Ed Engel在今年1月提出的核心观点：Circle是DeFi活动的晴雨表。
USDC的集中化困局：DeFi主导，消费场景薄弱
Engel指出，Circle的交易模式与周期性股票高度相似。2025年10月至2026年1月期间，USDC流通量与ETH价格走势的相关系数高达0.66。根本原因在于：约75%的USDC在加密货币交易所、DeFi协议等场景中流转，真正用于日常消费、跨境支付等实体经济的比例远低于预期。
Etherscan数据显示，USDC持仓地址首页充斥着大量合约持仓地址，这些USDC主要沉淀于DeFi、交易所多签钱包、跨链桥等协议中。以太坊上前100个持仓地址掌控了超过50%的USDC总量，仅0.32%的地址便持有93.55%的总流通量。大量USDC被抵押在协议中，用于获取远高于银行存款的收益。
USDT：合规之外的“野性”基本盘
这种数据集中度绝非一个用于日常流通的“数字美元”应有的表现。尽管USDT在以太坊上的集中度更高，但其实际用例更为广泛：Web3行业用其支付工资，外贸行业用其结算，灰黑产利用其逃避监管，第三世界国家则通过其保护存款。这些场景虽然不如USDC“光彩”，却构筑了USDT的坚实基本盘。近期印度当地USDT价格较正常水平溢价8%，进一步印证了这一点。
DeFi下行与Circle的无奈：自食其力
DeFi总锁仓量（TVL）自4月中旬起持续下跌，Kelp DAO安全事件成为转折点。Circle股价则从5月中旬开始下滑，尽管时间点存在差异，但后续走势高度吻合。
上月，Circle与Coinbase合作将USDC推至Hyperliquid的结算稳定币位置。代价是：双方各自质押50万枚HYPE，并让渡Hyperliquid上USDC储备资产收益的90%。这场表面“三方共赢”的背后，暴露了Circle的深层困境：其主战场DeFi正快速萎缩，Kelp DAO事件重创了市场信心，等待DeFi自然推动USDC增长已触及瓶颈，Circle不得不“自食其力”。
值得注意的是，USDC不仅是Hyperliquid的结算资产，也是Lighter等平台的选择。在加密领域之外，Circle正全力推动USDC“被当作美元使用”。Artemis数据显示，2025年USDC的“有机转账量”（剔除刷量、高频交易、交易所整理钱包等）达18.3万亿美元，同期USDT为13.2万亿美元。
USDC在机构和合规支付领域的广泛应用已是不争事实。然而，这些场景所需的USDC存量并不高。资金流转往往以USDC作为“中间状态”，旨在降低银行或金融机构之间的时间与资金成本，而非持久保持USDC形态。换句话说，每新增100亿枚USDC，可能需要数万亿美元的实际资金流转支撑，但在链上可能仅源于几个大型DeFi协议、Meme币交易平台或预测市场。无论USDC在现实中的流转多快、使用率多高，只要发行量不提升，Circle的收入和利润也难以增长。
未来展望：能否摆脱DeFi依赖？
这些挑战尚不足以对Circle“判死刑”。如果未来能摆脱对DeFi的依赖，或者证明现实用途对USDC发行量有显著推动效果，Circle的投资逻辑将迎来重塑。但短期内，市场仍需聚焦DeFi如何打破“收益与风险不对等”的困境，从而重建信心。
