原创｜Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者｜Azuma（@azuma_eth）

在STRC深度脱锚的阴影下，Strategy终于亮出了其精心策划的自救蓝图。北京时间6月29日晚间，这家以比特币为核心资产的公司正式推出了名为“数字信用资本框架”（Digital Credit Capital Framework）的综合计划，旨在强化旗下优先股的信用质量，提升流动性，并在维持长期比特币敞口的同时，为股东创造持久价值。

根据官方披露，该框架涵盖五大核心支柱，具体如下：

  • 现金储备状况；
  • STRC股息政策；
  • 优先股回购计划；
  • 普通股回购计划；
  • 比特币变现计划。

以下，我们将对这五大举措进行逐一深度剖析。

现金储备：锁定两年股息，构筑安全垫

Strategy率先披露了其最新的现金储备状况。截至6月28日，公司已持有约25.5亿美元的美元储备（USD Reserve），部分资金来自尚未完成的ATM增发。

关键变革在于，董事会已批准一项新政策，将这些现金的用途制度化管理。这笔储备仅能用于两大方向：支付优先股（尤其是STRC）的股息和偿还公司现有债务的利息。任何其他用途均需董事会另行批准。

按照当前每年约17.6亿美元的优先股股息及债务利息支出计算，25.5亿美元足以覆盖约17.4个月。此外，公司还设定了一条刚性底线：未来美元储备不得低于未来12个月的预计股息及利息支出，否则需董事会介入。

同时，Strategy将已批准的12.5亿美元BTC变现额度（下文详述）纳入流动性保障体系。两者合计，公司当前拥有约38亿美元的可动用流动性，可覆盖约25.9个月的优先股股息及债务利息支出。

这一举措直接回应了市场的核心担忧——现金储备能否持续覆盖STRC的股息支付。过去，Strategy高度依赖持续融资，一旦融资受阻，市场便会质疑其高额股息的可持续性，这也是STRC脱锚的根源之一。如今，公司相当于提前“预存”了未来两年的股息，并承诺专款专用，为STRC持有者提供了独立于融资市场的安全垫，有效缓解了短期偿付能力焦虑。

股息政策：上调至12%，但脱锚不等于加息

另一项关键调整是STRC的股息政策。Strategy宣布，自7月1日起，STRC的年化股息率将上调至12%。未来，公司将每月评估股息率，参考因素包括STRC市场价格、市场收益率、信用利差、BTC价格及波动率、现金储备覆盖水平、资本市场环境及整体资本结构等。

不过，公司特意强调，即使STRC跌破100美元，也未必会上调股息。调整股息只是多种资本管理工具之一，公司同样可通过现金储备管理、BTC变现、优先股回购、普通股回购等方式稳定市场，因此不会简单地将“脱锚等于加息”作为固定公式。

优先股回购：最高10亿美元，STRC优先

这是此次自救方案中最具直接干预力的工具。Strategy已批准一项最高10亿美元的数字信用证券（优先股）回购计划，涵盖STRC、STRF、STRD、STRK四只产品。公司明确表示，若管理层认为回购具有增值效应并有助于改善资本结构，STRC将获得优先回购权。

此举对Strategy有三重好处：

  • 首先，回购折价优先股是笔划算的交易。例如，当STRC以90美元交易时，公司只需花费9000万美元，即可注销名义价值1亿美元的优先股，直接减少未来需支付股息的本金。
  • 其次，流通优先股数量减少，未来每年的股息支出同步下降，进一步改善现金流和信用质量。
  • 更重要的是，公司作为实际买方，向市场释放了明确信号——Strategy不会放任旗下数字信用产品长期大幅折价交易。

当然，10亿美元仅为最高授权额度，无固定执行期限或最低执行金额要求。是否启动回购取决于市场价格、流动性及管理层对资本配置效率的判断。此外，优先股回购不会使用美元储备资金，如需出售BTC筹资，必须通过后文的BTC变现计划完成，刻意隔离了资金用途，避免影响优先股持有人的偿付安全。

普通股回购：最高10亿美元，安抚股东

Strategy同步推出了一项最高10亿美元的普通股（MSTR）回购计划。公司可通过公开市场、大宗交易、私下协商及加速回购（ASR）等方式操作，目标明确：当MSTR股价低于内在价值时，为普通股股东创造长期价值。

这体现了成熟的资本配置思路。过去，Strategy长期利用MSTR的高估值溢价（mNAV）进行融资。如今，公司首次明确，未来将在普通股融资上保持纪律性，当MSTR的mNAV接近1倍时，将更谨慎地发行普通股。这意味着，公司建立了一种可双向切换的资本管理机制：高估时融资，低估时回购。

同样，普通股回购也不会使用美元储备资金，如需出售BTC筹资，需纳入BTC变现计划统一管理。

比特币变现计划：卖币成为正式工具

这无疑是整份公告中最具争议的部分。董事会正式批准了BTC变现计划（BTC Monetization Program），授权出售部分BTC，主要用于三类用途：

  • 建立最多12.5亿美元的美元储备；
  • 当管理层认为出售BTC比发行普通股更划算时，用于支付优先股股息及债务利息，或补充美元储备；
  • 为优先股和普通股回购提供资金，包括相关税费及交易成本。

公司强调，这项授权不意味着一定会出售BTC，出售行为仍将综合考虑市场环境、流动性需求、税务及会计影响等因素。

尽管如此，这标志着Strategy长期“只买不卖”的持币理念正式调整。过去，Michael Saylor曾无数次强调长期持币，市场也将其视为终极巨鲸。本月初，公司首次出售了32枚BTC，被称为“市场脱敏测试”，而此次公告则意味着出售BTC已被正式纳入资本管理工具箱。

不过，Strategy依然强调BTC作为“核心储备资产”的地位，变现更多是流动性管理工具，而非交易策略。未来，公司虽以长期持有BTC为核心，但资产负债表上的BTC已不再是“永不出售的储备资产”，而是成为可参与资本管理的战略资产。

市场反应：BTC平稳，MSTR与STRC拉升

计划公布后，BTC波动不大，短线小幅上冲后回落，仍在60000美元附近震荡。Strategy方面，普通股MSTR和优先股STRC盘前均明显拉升。截至今晚21:00，MSTR盘前报86.74美元，涨幅5.38%；STRC盘前报80.9美元，涨幅8.49%。

市场对这套自救方案抱有积极预期。尽管确认出售更多BTC会引发争议，但当前STRC脱锚及其对商业模式的冲击是更紧迫的问题，比维持“钻石手”形象更为重要。接下来，这套资本管理框架能否帮助STRC重回面值，并重新打开融资循环，将成为市场关注的焦点。

市场资讯部点评：
Strategy此次推出的“数字信用资本框架”，本质上是一场精心设计的“信用修复与流动性保障”组合拳。通过预存股息、上调收益率、启动回购及授权卖币，公司直面了市场对STRC偿付能力的核心质疑。尤其值得注意的是，将比特币从“永久资产”调整为“可变现战略资产”，虽然动摇了市场对其“只买不卖”的认知，但反而为极端情境下的资本管理提供了灵活性。从短期市场反应看，MSTR和STRC的拉升说明投资者对这套框架给予了一定认可。然而，真正的考验在于：STRC能否重回面值？融资循环能否重启？比特币市场的边际买方缺失如何弥补？这些问题的答案，将决定Strategy能否真正走出泥潭。建议投资者密切关注后续执行节奏及比特币价格波动对框架的冲击。