当最大买家成为卖家：Strategy的比特币抛售引发结构性转折

2026年7月7日，Michael Saylor旗下的Strategy在一个月内第二次抛售比特币，此次规模为3,588枚BTC，套现约2.16亿美元，用以支付优先股股息。这一举动标志着加密市场一个关键的结构性转折：比特币曾经的最大买家正在变成常规卖家，而“印股票买比特币”的金融循环可能已经断裂。

抛售背景：修复优先股与市场信心的双重博弈

从技术层面看，Strategy此次抛售有其必然性。此前，因其股价溢价（mNAV）消失，MSTR跌破面值，STRC优先股也跌至74.57美元。为了重建投资者信心并支付股息，Strategy不得不从资产负债表上寻找资金来源。关键数据如下：

  • 持有量：截至7月5日，Strategy持有843,775枚比特币，成本基准为每枚75,700美元，远高于当前约60,000美元的交易价。
  • 现金储备：25.5亿美元。
  • 新授权框架：允许出售最多12.5亿美元的比特币，并启动STRC优先股回购计划。

值得关注的是，在抛售公告后的当周，比特币价格反而出现上涨，表现出了类似“回购”的韧性。这一点被多位分析师如Josh Mandel和Pete Rizzo所注意。

二选一困境：卖比特币还是稀释股票？

Lumida Wealth的CEO Ram Ahluwalia分析认为，Strategy目前面临两条路：要么发行普通股，稀释MSTR导致股价下跌；要么卖出比特币，破坏“永不卖币”的叙事。Saylor的选择很明显——他在伦敦两度演讲，试图捍卫优先股股息，并强调对比特币的信心。

从投资银行视角看，Franklin Crypto的Chris Perkins指出，mNAV溢价消失意味着金融工程的基石已经动摇。市场不再给出溢价，Strategy无法再随意增发新股购买比特币，只能从资产端寻找流动性。虽然卖出比特币在会计上可行（账面亏损但现金回笼），但这个动作本身向市场传递了一个危险信号：你不再无条件相信自己的论点。

代币与股权的博弈：99%的代币会归零？

圆桌讨论深入到更根本的问题：价值究竟流向代币还是股权？Austin Campbell强调，现代资本结构经过数百年演进，只有债务和股权两种形式。代币很难作为第三种独立类别嵌入其中。如果代币仅仅是另一种股权，不如直接代币化股权；更好的类比是Pokémon卡牌——发行卡牌的公司与卡牌本身是两个独立的实体。

Ram Ahluwalia的观点更为犀利：“如果看未来十年，当前top 500的代币里99%会归零。” 他引用Druckenmiller的话：“我已经知道这个教训了，不需要再学一次。” 这些代币缺乏价值捕获机制，创始团队过早获得流动性后，缺乏长期经营项目的动力。

稳定币战争：银行入局与全球格局重置

稳定币成为另一大话题。目前所有稳定币面临的最大挑战是“效用”——你能用稳定币买一杯咖啡吗？目前它更多地被视为一种“净利息收入”工具，而非日常支付媒介。

  • Tether的战略：放弃欧洲MiCA市场，专注于美国版USAT。他们认为“这叫足球不叫橄榄球”，不跟欧洲人按他们的规则玩。
  • OUSD联盟的缺陷：140个成员的治理联盟，经济目标各异，细节未填。最难的部分——治理——被跳过了，技术先行推出。
  • 银行稳定币的想象：美国四大行若发行稳定币，将直接捕获全球客户的美元存款业务，形成“欧洲美元市场回流”。非美国银行提供美元存款账户的业务可能被淘汰，因为用户可以直接买稳定币，避免糟糕的汇率和手续费。

市场资讯部视点

从市场资讯部视角看，Strategy此次抛售比特币并非简单的利空事件，而是一次深刻的结构性调整。过去两年，“印股票买比特币”的模式建立在mNAV溢价基础上，并通过优先股融资循环放大。当市场不再给予这种溢价，该模式从数学上就失去了可持续性。Saylor选择牺牲“永不卖币”的叙事来保住优先股，本质上是两害相权取其轻。短期看，这确实破坏了比特币最大持有者的光环；中长期看，只有比特币价格重拾升势，才能从根本上修复资产负债表的健康度。我们建议投资者密切关注两个信号：一是STRC优先股能否稳定回升至面值上方，二是比特币在60,000美元附近能否确认支撑。同时，稳定币战争的演变值得持续跟踪，银行入局可能重塑美元全球流动性格局，将加密资产推向更广泛的生产力应用场景。