美银维持英伟达「买入」评级，目标价350美元

美银预计，受Vera Rubin量产扩张推动，英伟达第二财季营收及指引或超预期3%至4%，但业绩数字并非本次财报重点。

关注表外承诺与估值

市场更应关注英伟达是否披露多年期资产负债表外承诺（涉及芯片供应、电力、AI模型及客户需求）。量化潜在负债虽无法消除AI基建风险，但有助于重估当前受压估值。

估值折价已过度

2025年9月，英伟达宣布1000亿美元OpenAI投资计划时，远期EV/EBITDA约27倍；此后下跌44%至约15倍，不及AMD（约32倍）一半。美银认为，当前折价已计入约5000亿美元（相当于企业价值10%）的最坏融资情景，包括1500亿至2000亿美元的采购及云合同承诺。若AI需求强劲，英伟达或无需承担闲置产能成本。

建议提高股东回报

  • 苹果2013-2025财年将82%自由现金流返还股东，回购约43%流通股；
  • 市场预计英伟达2027-2028财年自由现金流回报率仅约37%；
  • 若提高至50%-75%，或为股价提供更强支撑。

美银预计，英伟达明年每天可产生约10亿美元自由现金流，足以同时支持生态承诺与股票回购。