ENA 逆势飙升：一场针对供应端的“外科手术”

8 月 28 日，加密市场迎来一剂强心针。据 Bitget 行情显示，ENA 币价在短短十天内，从 0.08 美元附近的长期低位强势拉升至 0.189 美元，涨幅惊人。对于长期持有者而言，这无疑是久旱逢甘霖。自 2024 年 4 月触及 1.52 美元的历史峰值后，ENA 便步入漫长的下行通道，最大回撤幅度超过 90%。期间虽有数次反弹，但均被持续不断的代币解锁抛压所淹没，直至本月中旬，市场风向才发生根本性转变。

大盘整体回暖固然是重要推手，但真正的引爆点来自 Ethena 基金会于 8 月 27 日发布的一份被誉为“自我革命”的重磅公告。这份公告精准地切除了悬在 ENA 头上的达摩克利斯之剑——来自早期投资者的巨大解锁抛压，从而彻底重塑了市场的定价逻辑。

拆除“定时炸弹”：终结 VC 解锁抛售

过去两年，ENA 最大的空头叙事便是无休止的代币解锁。种子轮、A 轮投资者以及团队和顾问的代币，每月都会按计划释放并流向市场。这种持续且结构性的卖压，几乎无视项目基本面的改善，成为压制币价的核心因素。

Ethena 基金会此次选择了正面解决这一顽疾，公告中公布了两项针对供应端的果断措施：

  • 一次性买断早期投资者锁仓：基金会已完成对部分主要种子轮投资者全部锁定 ENA 代币的收购。这些投资者在过去 9 个月内曾有过出售行为。此举意味着，他们手中尚未解锁的筹码已被基金会全部回购，未来将彻底退出二级市场流通。

  • 取消未来所有月度解锁：基金会与主要投资者达成协议，通过释放尚未归属的代币，从根本上消除了未来按月解锁带来的持续性卖压。根据相关媒体报道，剩余的原始投资者解锁计划将提前至 2026 年 10 月 5 日前加速完成，此后将不再有投资者代币处于锁仓状态。

值得注意的是，团队代币并未被纳入此次调整，仍将遵循原定的归属计划。这两项措施组合实施，近乎宣告了 ENA 供应端噩梦的终结。市场交易者无需再如惊弓之鸟般，每月紧盯解锁日历进行风险规避。

构建正向飞轮：协议收入 95% 用于回购

在 DeFi 领域，治理代币能否捕获协议价值始终是核心议题。在此之前，ENA 的处境略显尴尬。其背后协议发行的 USDe 已跃升为第三大稳定币，协议每月产生数千万美元的费用，但 ENA 持有者除了治理投票权外，几乎无法分享协议增长的红利。

如今，这一僵局被彻底打破。Ethena 基金会推出一项关键治理提案，核心内容是将协议净收入的 95% 用于在二级市场进行程序化回购 ENA。

该提案还设计了一套清晰的触发机制：当 USDe 流通供应量达到 75 亿美元时，回购计划将正式启动；随后，随着 USDe 供应量突破 100 亿、150 亿等关键里程碑，回购力度将呈现阶梯式上升。

这构建了一个极具吸引力的正向飞轮效应：USDe 规模扩张 → 协议收入增长 → ENA 回购力度增强 → 代币价格上升 → 市场关注度提升 → 吸引更多资金涌入 USDe。事实上，这一“费用开关”的构想由来已久。早在 2024 年 11 月社区便已展开讨论，至 2025 年 9 月基金会曾宣布激活条件已满足（当时 USDe 供应超 60 亿美元，累计收入超 2.5 亿美元），但真正的投票与执行却拖延至今。

此前，Ethena 并非没有回购记录。2025 年下半年，名为 DAT（Decentralized Autonomous Trust）的计划曾投入约 8.9 亿美元进行回购。但那是动用储备资金的一次性操作，而本次提案的关键在于，它将回购确立为一项与协议收入永久挂钩的常态化机制，而非临时性的市场干预。

重构治理架构：切断股权方“吸血”管道

许多 DeFi 项目存在一个隐形痛点：开发公司的股权投资者与代币持有者之间的利益诉求并不完全一致。公司盈利时，股权方优先分红，而代币价值的增长则取决于公司的意愿。Ethena 过去也面临此问题——Ethena Labs 作为一家传统股权结构的公司，其价值与生态代币 ENA 并未完全对齐。

新公告的另一大亮点是 Ethena 基金会与 Ethena Labs 达成的主框架协议。该协议明确规定：

  • 价值归属明确：协议产生的知识产权及核心价值将专属基金会，并由 ENA 持有者通过治理共同决策。
  • 切断股权方收益：Ethena Labs 实体的股权投资者不再享有协议的剩余现金流。

这无异于将 Ethena Labs 的股权投资者从经济利益中“劝退”。未来，Ethena 品牌下所有业务线产生的价值，都将最终流向基金会，统一由 ENA 持有者通过治理机制进行分配和调度。这一举措从制度上保证了代币持有者与协议价值的深度绑定。

聪明钱入场与市场风险并存

当基本面迎来根本性转变时，灵敏的资本早已闻风而动。

  • Coinbase Ventures 提前卡位：早在 2026 年 6 月，Coinbase Ventures 便公开宣布在二级市场买入 ENA，并与 Ethena 达成合作，共同开发链上金融产品。
  • Arthur Hayes 重仓押注：BitMEX 创始人 Arthur Hayes 于 8 月 6 日买入 1090 万枚 ENA，其总持仓量达到 2264 万枚（价值约 400 万美元）。他认为，若美元流动性增加推动 BTC 上涨，比特币基差收益的回升将重新吸引资金进入 USDe，并大胆预测 ENA 在未来数月存在 5 倍上涨空间。8 月 25 日，他再次喊单，指出场外经纪商开始寻求借入美元，这被视为基差交易回暖的积极信号，ENA 将因此受益。

然而，我们也必须清醒地认识到风险。USDe 的供应量已从 2025 年 10 月峰值时的约 150 亿美元，显著收缩至如今的约 40 亿美元。收入回购机制的前提是协议能够持续产生可观的收入，而 USDe 供应量的下滑，意味着基础收入正在承压。如果 USDe 无法重回增长轨道，那么所谓的“收入回购”可能面临无米之炊的窘境，届时对币价的支撑作用也将大打折扣。

市场资讯部视点：Ethena 基金会的这轮组合拳，堪称 DeFi 代币经济模型设计的经典案例。通过一次性的财务操作（买断 VC 筹码）与制度性的规则重塑（收入回购、切断股权方利益），精准解决了长期困扰 ENA 价格的两大核心矛盾——供应抛压与价值捕获缺失。此举不仅展现了团队维护代币价值的决心，更通过将协议收入与代币价格强绑定，构建了可持续的增长飞轮。从“治理代币”向“生息资产”的定位转变，极大地提升了 ENA 的长期投资吸引力。但后续关键，仍在于宏观环境下 USDe 规模的恢复与增长，这将是检验该模型成色的真正试金石。