IBM CEO的警示：万亿美元支出难以盈利
2025年12月初，IBM首席执行官Arvind Krishna公开质疑AI数据中心支出的可持续性。他指出，建设一个1吉瓦AI数据中心成本约800亿美元，若全球计划达到100吉瓦，总资本支出将高达8万亿美元，仅利息支出就需要每年8000亿美元利润支撑，这相当于当前科技巨头利润总和的数倍。Krishna强调，AI芯片5年折旧周期进一步放大财务压力。这一言论凸显了AI建构正从“技术竞赛”转向“经济可行性”的审视。
Krishna的计算并非孤立。多家机构估算，超大规模云厂商（如Microsoft、Amazon、Google、Meta）在2025-2026年的资本支出总和将超过3150亿美元，其中AI基础设施占比超过80%。尽管需求强劲，但回报延迟已成为共识：MIT报告显示，95%的企业生成式AI投资零回报；J.P. Morgan分析称，实现10%的回报率需每年产生6500亿美元收入，这在当前不确定性下遥不可及。
Oracle财报：需求爆炸与现金流负转的矛盾
Oracle 2026财年第二季度财报显示，其云基础设施营收同比增长68%，剩余履约义务暴增438%至5230亿美元，新增合同主要来自Meta、NVIDIA等巨头，反映了AI需求的真实性与长期性。
然而，市场反应负面，股价盘后暴跌逾10%。核心原因是资本支出大幅上调至500亿美元，导致自由现金流转为负值约100亿美元，同时长期债务接近1000亿美元。管理层强调“致力于维持投资级信用评级”，但这反而暴露了财务紧缩风险：公司需持续借债扩张，而回报延迟可能导致信用市场收紧。
Broadcom业绩：增长强劲却难掩边际压力
Broadcom 2025财年第四季度AI半导体营收增长74%，并指引下一季度AI营收翻倍。然而，股价却因毛利率预警而下跌。AI业务占比上升导致组件成本压力，客户转向自定义芯片可能削弱其定价权。
Broadcom虽保持正现金流，但整体科技股估值已接近互联网泡沫峰值。市场正从追捧“增长故事”转向严格考核“盈利质量”。
超大规模云厂商的资本支出狂飙
2025年，四大超大规模云厂商（Microsoft、Amazon、Google、Meta）的资本支出预计将超过3150亿美元：
- Google上调至910-930亿美元
- Meta为700-720亿美元
- Microsoft和Amazon合计超过1000亿美元
这推动AI相关资本支出占美国GDP增长逾1个百分点，成为经济主要驱动力。但若回报不及预期，短期现金流负转风险将急剧上升。
宏观经济分化：AI成最后支撑柱
2025年美国就业市场显著恶化，小企业裁员规模为2023年以来最大。美联储在12月会议上降息25基点，但点阵图暗示2026年仅有一次降息，远低于市场预期，反映出政策制定者在通胀顽固与劳动力市场弱化之间的分裂。
美国经济“K型”分化加剧：底层消费疲软，高端消费则高度依赖AI股市带来的财富效应。若AI热潮逆转，资本支出放缓叠加财富效应消退，将对消费构成直接冲击。
历史镜像与潜在风险
当前AI热潮与互联网泡沫有相似之处：初期狂热，后期质疑回报。不同点在于集中度更高，杠杆更重。若2026年需求未达预期，债务滚雪球和信用收紧可能引发连锁反应。
风险不止于金融领域：数据中心巨大的电力需求加剧气候压力；在就业层面，AI技术可能淘汰大量入门级白领岗位，科技行业裁员已成事实。
