Arthur Hayes深度解析：2025年比特币为何跑输黄金与纳斯达克？

（免责声明：本文内容仅为作者个人观点，不构成任何投资建议或决策依据。）

引言：市场中的“雪层”与风险预判

在金融市场中，资产价格的波动如同高山上的积雪，其内部结构决定了未来的稳定性与风险。要理解比特币、黄金与纳斯达克指数在特定时期的表现差异，我们必须深入分析支撑其价格变动的核心“地层”——全球美元流动性、主权国家行为以及产业政策导向。

本文将基于Arthur Hayes的分析框架，通过关键数据图表，揭示2025年比特币相对表现疲软的内在逻辑，并展望其未来的潜在驱动因素。

核心表现对比：一张图看清全局

首先，我们直观对比特朗普第二任期首年内，几种关键资产的表现与美元流动性变化的关系。

基本观察：

• 比特币：价格走势与美元流动性的收缩呈现高度正相关，表现符合“流动性驱动资产”的预期。
• 黄金：在美元流动性下降的背景下逆势上涨，背离了传统关联。
• 纳斯达克100指数：同样与流动性收缩脱钩，持续走强。

这一背离现象引出了核心问题：为何黄金与股市能无视流动性压力而上涨？下文将逐一拆解。

黄金闪耀的背后：主权需求的范式转移

黄金的近期强势，并非源于传统的抗通胀叙事，而是全球货币体系深层变革的反映。

央行行为模式的根本转变

自2008年全球金融危机，特别是2022年俄罗斯外汇储备被冻结后，全球多国央行对以美元及美债为核心的国际储备体系产生了根本性不信任。央行正在成为“价格不敏感”的黄金净买家，其核心动机是：

1. 规避对手方风险：将资产从可能被政治手段冻结的美债，转移至无主权信用风险的实物黄金。
2. 重建储备资产结构：逐步提升黄金在外汇储备中的占比。若全球央行黄金储备占比回升至20世纪80年代水平，金价将有巨大的上行空间。

贸易结算的“再金属化”

更根本的驱动在于，黄金在国际贸易结算中的作用正在悄然回归。数据显示，美国贸易逆差的显著收窄，很大程度上源于非货币黄金出口的大幅增长。黄金的流动路径（美国→瑞士精炼→中国、印度等生产国）清晰地表明，实物商品与能源的出口国，正更倾向于接受黄金作为结算工具。

结论：黄金的上涨，是去美元化进程与地缘政治风险加剧共同作用的结果，其动力源自主权实体的战略性囤积，而非散户投机热潮。

纳斯达克的韧性：AI产业的国家化叙事

科技股，尤其是纳斯达克指数，通常在流动性充裕时表现优异。然而2025年，其在流动性收缩环境下的强势，源于其增长叙事发生了本质变化。

从市场驱动到国家战略

人工智能（AI）已被中美等主要经济体置于国家竞争的核心战略高度。美国政府通过行政命令、直接补贴、税收优惠及引导银行信贷等方式，实质上是将AI关键领域进行了“国家化”支持。这意味着：

• 资本配置脱离纯粹利润导向：大量资金在政策指引下涌入AI相关产业，以争夺技术主导权为目标，而非短期资本回报率。
• 流动性脱钩：即使整体美元信用增长放缓，AI产业仍能获得定向的、充足的资本支持，从而推动纳斯达克指数独立上行。

历史经验的警示

这种“国家冠军”模式在中国资本市场已有先例。初期，受政策重点扶持的行业和公司通常表现强劲，但长期来看，当政治目标与股东利益发生冲突时，可能面临回报率不及预期的风险。美国科技投资者需关注这一潜在的长远背离。

比特币的定位：纯粹的流动性“温度计”

与黄金和纳斯达克不同，比特币的价格机制更为纯粹。

核心价值主张

比特币作为基于工作量证明（PoW）的货币技术，其核心价值主张在于对抗法币的贬值。它的价格增长，与全球主要法币（尤其是美元）的供应量增长存在长期密切关联。其价值存储功能的有效性，直接依赖于法币体系的持续稀释。

2025年表现解读

因此，比特币在2025年的相对疲软，正是对当期美元流动性收缩这一宏观环境的直接且合理的反应。它忠实地扮演了“流动性晴雨表”的角色。指责其跑输其他资产，无异于批评温度计在冬天显示低温。

前瞻：2026年，流动性浪潮会归来吗？

比特币若要重拾强劲上涨势头，需要美元流动性扩张的浪潮再度来袭。Arthur Hayes预测，这一转变可能在2026年发生，主要基于三大支柱：

1. 美联储资产负债表的再度扩张：量化紧缩（QT）已结束，新的“准备金管理购买”（RMP）计划将开始每月向系统注入至少400亿美元流动性。
2. 商业银行信贷的结构性增长：在政府产业政策的引导和背书下，银行体系将加大对“战略产业”（如AI、国防）的信贷投放，从而创造新的存款货币。
3. 抵押贷款利率下行刺激信用创造：通过政府支持企业（如房地美、房利美）购买抵押贷款支持证券（MBS），压低利率，激活房地产市场，进而通过财富效应刺激消费和金融资产投资。

历史图表显示，比特币的价格底部与美元流动性的低谷高度重合。随着上述流动性注入渠道的打开，比特币有望随之启动新一轮行情。

投资策略思考

对于看好未来美元流动性扩张，并希望获得比特币杠杆敞口的投资者，可关注那些将比特币作为主要储备资产的上市公司（如MicroStrategy, Metaplanet）。这些公司的股价/比特币比率处于历史波动区间低位，在上涨周期中，其内置的财务杠杆可能带来超越比特币本身的涨幅。

最后提醒：市场永远危机四伏。在激流中冲浪固然令人兴奋，但深刻理解脚下“雪层”——即宏观流动性、政策与地缘政治的结构——是避免遭遇“雪崩”风险的前提。保持警惕，方能行稳致远。