Puell Multiple 与价格联动，比特币矿业数据 + 技术面

朋友们好，我是青岚。最近后台问“Puell Multiple”这个指标的朋友特别多，今天咱们就把它掰开揉碎了讲清楚，再结合最新的矿工数据和盘面，聊聊它对当下（2026年1月）比特币走势的启示。

核心概念：Puell Multiple到底是什么？

简单说，Puell Multiple（普埃尔倍数）是一个衡量矿工“卖压”的链上指标。它计算起来不复杂：用“比特币每日产出价值（以美元计）”除以“该价值的365天移动平均值”。

• 分子（每日产出价值）：就是当天所有矿工挖出的比特币，按市价能卖多少钱。这直接反映了矿工当天潜在的“抛售能力”。
• 分母（365天平均）：相当于一个长期的、平均的“矿工收入水平线”。

所以，这个指标的含义就很直观了：

• 比值高（比如大于4）：说明矿工今天赚的钱，远高于过去一年的平均水平。利润丰厚，他们更有动力和资本去卖币覆盖电费、升级设备，市场潜在的抛售压力就大。
• 比值低（比如小于0.5）：说明矿工今天收入惨淡，甚至接近亏本挖矿。这时他们反而会惜售，因为卖币不划算，市场来自矿工的抛压就小。

它本质上是一个供需关系的侧面观察镜，聚焦在比特币最大的“生产商兼天然卖家”——矿工群体的行为动机上。

当前数据解读：矿工在“贪婪”还是“恐惧”？

我们来看最新的情况。根据2026年1月最新的链上数据分析 [Glassnode链上数据/2026]：

• 目前比特币的Puell Multiple值大约在1.2附近。
• 这个位置处于历史中位数（大约1.0）略上方，但远低于2025年底牛市狂热期曾触及的4.5以上的高位。

这意味着什么？

• 矿工目前的日子不算艰难，但也远非暴利。他们的收入略高于过去一年的平均水平。
• 这种位置通常不会引发矿工大规模的、恐慌性的抛售。但矿工群体整体上仍处于“持续产出并部分变现”的正常运营状态，会构成市场常规的供应来源。
• 结合最新的矿工持仓数据来看 [CryptoQuant矿工净流量数据/2026]，矿工钱包地址的比特币余额在过去一个月呈现小幅净流出，印证了他们在当前价位有持续的、温和的卖出行为。

小结一下当前矿工状态：

• 普埃尔倍数处于1.2的中性略偏高水平。
• 矿工有盈利，存在常规的、温和的卖压。
• 并未出现极端贪婪（比值极高）或极端恐惧（比值极低）的信号。

结合技术面：我们看到了什么？

光看链上数据不够，得放到价格图表里看。我们观察比特币的周线图 [TradingView技术图表/2026]：

• 价格位置：目前比特币价格在一个关键的区间内震荡，上方是前期高点和长期趋势线形成的强阻力区，下方则有去年多次验证过的强力支撑带。
• 成交量：近期的反弹成交量并未显著放大，显示买盘追高意愿不算强烈。
• 与Puell Multiple的联动：当前1.2的普埃尔倍数，配合价格处于关键阻力位下方，形成了一个“温和供应遇上需求不足”的微妙局面。矿工在正常出货，而市场的买方力量暂时不足以快速消化并推动价格强势突破。

这种结构下，市场往往需要新的催化剂（如宏观利好、大规模机构资金流入等）来打破平衡。如果迟迟无法突破，随着时间推移，矿工的持续产出和温和抛售可能会消耗市场买气，增加价格回调测试下方支撑的压力。

从技术面结合矿工数据看：

• 价格处于关键阻力位，上行需要更多动能。
• 矿工的温和抛售是市场需要消化的一个常量。
• 短期方向选择取决于买盘能否突然增强，打破当前的供需平衡。

对普通投资者的启示

对于我们普通投资者，这些数据和图表不是用来预测短期涨跌的“水晶球”，而是帮助我们理解市场所处阶段和风险的“仪表盘”。

1. 这不是极端信号：当前的Puell Multiple没有发出历史上那种强烈的底部（极低值）或顶部（极高值）警报。这意味着单纯依靠这个指标判断市场大顶或大底为时过早。
2. 关注供需平衡：它提醒我们，市场正在消化来自矿工的常规供应。投资时需要关注是否有足够的新增需求（如ETF资金流、大机构入场等）来承接这些供应并推高价格。
3. 用作确认工具：最好将Puell Multiple与其他指标（如长期持有者行为、交易所流量、宏观利率环境）结合使用。如果未来价格出现大幅下跌，同时Puell Multiple也跌至0.5以下的历史低位，那将是一个值得高度关注的矿工“投降”和可能筑底的信号。

给各位的实操建议：

• 不要因为一个1.2的普埃尔倍数就做出买卖决策。
• 理解当前市场处于“供需拉锯”的震荡阶段。
• 将链上数据作为辅助，帮助你评估市场整体的健康度和风险水平。
• 在关键的技术支撑位和阻力位附近，结合多维度信息再做判断。

市场永远在变化，指标是死的，逻辑是活的。希望这次对Puell Multiple的解读，能帮你多一个观察市场的有用视角。保持思考，保持谨慎，我们下次见。