战略公司的财务屏障与潜在风险
战略公司近期宣布，其永续优先股规模已达83.6亿美元，超过了82.1亿美元的可转换债券。这标志着其构建了约140亿美元的财务保护层，旨在消除债务到期被迫出售比特币的风险。然而，这一策略本身可能蕴含着新的风险种子。
“我们的永续优先股规模现在大于我们的可转换债券规模。”——战略公司，2026年1月21日
永续优先股 vs. 可转换债券
永续优先股是一种没有到期日的永久资本工具。公司通过出售此类股份获得资金，并承诺支付固定股息，但无需偿还本金。这消除了到期风险，却带来了持续的现金支付压力。
战略公司目前拥有约22.5亿美元现金储备，而其永续优先股的年度股息支付义务估计为8.76亿美元。加密货币做市商Caladan的研究主管Derek Lim指出，收入与股息支付之间的缺口“必须通过外部融资来弥补”。若股票市场长期关闭，公司现金储备可能在大约30个月内耗尽。
可转换债券则设有明确的到期日（2027年至2032年）。此前，公司通过发行此类债券筹集了82.1亿美元，并全部用于再融资或转换为股票，未出售任何比特币。但到期日迫近，带来了偿还压力。
财务策略的潜在突破点
该策略的成功依赖于有利的市场条件，其失效模式也较为明显：
- 长期熊市威胁：若比特币价格暴跌超50%并长期维持低位，将侵蚀战略公司股票的溢价，使其通过发行新股融资变得极其困难，导致股权过度稀释。
- 股价低迷与融资困境：如果股价持续低迷，债权人可能不会选择将债券转换为股权，公司将被迫以现金或出售比特币的方式偿还债务。
- 持续的股息支付压力：与可转换债券不同，永续优先股要求持续的现金股息支付。若推迟派息，会释放负面信号，可能引发股价下跌，进而破坏未来的融资能力，形成恶性循环。
- 与比特币的高度相关性：作为比特币的替代投资标的，战略公司股价放大了比特币的波动。在下跌行情中，其股价跌幅可能远超比特币，加剧下行压力，并可能引发投资者撤资，摧毁其通过出售股票支付股息和再融资的主要渠道。
风险因素之间会形成反馈回路。一个压力源（如比特币价格下跌）可能加速其他压力源（如股价下跌、融资困难、现金消耗）的产生，使公司陷入潜在的“死亡螺旋”。
最可能出现的“糟糕”结果或许不是剧烈崩盘，而是战略公司因持续稀释效应，长期表现逊于比特币本身，最终成为企业财务策略的一个警示案例。
