20世纪80年代以来的全球化进程中，形成了以美国巨额贸易逆差为核心的“全球失衡”局面。伴随商品全球流动的，是美元的全球大循环：美元通过美国进口流出，又经由顺差国投资美国金融市场回流。1971年美元与黄金脱钩，进入“牙买加体系”，使得这种失衡成为可能。
美元循环的机制与隐患
- 循环基础：美国凭借美元的国际储备货币地位，能以本币支付逆差，向全球征收“铸币税”。
- 自动调节失效：金本位下的“休谟机制”能自动修正贸易失衡。美元与黄金脱钩后，该机制失效，美国得以长期维持逆差。
- 对美国的反噬：美元大量流出导致美国制造业衰退、产业空心化，即患上“荷兰病”。这侵蚀了美国的经济实力基础。
“根本特里芬难题”
美元霸权依赖于美国的综合国力霸权，但美元霸权带来的产业空心化反过来会削弱美国国力，最终可能导致美元霸权丧失。这一矛盾被称为“根本特里芬难题”，无法通过技术手段（如当年脱钩黄金）解决。
转折点：“对等关税”政策
2025年4月美国推出的“对等关税”政策，旨在削减进口、重振制造业。这实质上是试图抑制美元全球大循环，以牺牲部分美元霸权为代价巩固美国实体经济霸权。该政策被视为美元循环由盛转衰的标志性事件。
市场反应印证转折：
- 政策推出后，美元指数走弱，美债收益率上升（价格下跌），两者由正相关转为负相关。
- 黄金价格出现反常飙升，反映国际投资者对美元资产的信心下降。
对中国的启示
- 长期：人民币国际化不应以取代美元、构建新货币霸权为目标，需避免陷入类似的“根本特里芬难题”。
- 中期：应积极扩大内需、推动消费转型，以顺畅的“内循环”降低对“外循环”的依赖。
- 短期：中国贸易顺差规模已接近美国逆差规模所决定的“天花板”，外需拉动模式面临瓶颈，亟需向内需驱动转型。
