本周比特币价格一度跌破76,000美元，导致MicroStrategy（现名Strategy）股价下跌7%。其持有的全部713,502枚比特币，平均成本恰为76,052美元，目前正处盈亏平衡点。这一庞大持仓已使其成为市场结构本身的一部分。
当持仓规模成为市场结构
Strategy已持有约3.57%的比特币总供应量。这种集中度意味着它已从大持有者转变为市场结构的关键部分。
CryptoQuant分析师Maartunn指出：“这不再是被动所有权，而是市场结构。Saylor不仅看好市场——他就是市场本身。”
数据显示，截至2月1日，其持仓总价值约542.6亿美元。比特币价格近期触及74,500美元低点时，其持仓一度跌至负值。目前约61%的流通供应成本高于市价，39%低于市价，Strategy的仓位正横跨这条平衡线。
持续购买带来的压力
尽管市场波动，Strategy近期仍以平均87,974美元的价格购入了855枚比特币。此举提高了其持仓的边际成本，且新购代币已出现约7%的账面亏损。
Maartunn分析：“这增加了资金依赖性及持仓规模，直接导致7%的损失。Saylor持有的比特币中，成本高于市价的占比增加，价格下跌将造成更大损失。”
另一种形式的杠杆风险
Strategy的杠杆并非来自交易，而是源于资本市场。其通过发行股票、可转换债券等工具筹集购币资金。
美国SEC文件显示，其仍有大量潜在融资能力，包括优先股、各类债券及普通股。
Maartunn解释：“如果比特币下跌，MSTR股价走弱，融资能力将受限，从而削弱购买力，形成一个负向反馈循环。”
市场在检验什么？
当前局面揭示了市场的结构性依赖。Strategy凭借其巨大持仓、公众曝光度及成本价锚定效应，已成为影响市场行为的关键因素。
链上指标显示谨慎信号：已实现市值停滞，支出产出利润率（SOPR）持续低于1，表明短期持有者在亏损抛售。
Maartunn总结：“市场检验的是规模、集中度、资金结构，以及价格在多大程度上依赖持续的资本参与。”
除非比特币价格、Strategy股价及融资渠道间的反馈循环恶化，市场可能更倾向于区间震荡而非急剧下跌。
